此外，广发基金傅友兴、易方达基金冯波等知名基金经理管理产品的二季报也相继发布。傅友兴增持了轻工、纺服等行业中估值性价比较为合理的股票，冯波主要配置了互联网、消费、新能源、家电、TMT、汽车等股票。

　　张坤：增加计算机等行业配置

　　张坤管理的易方达蓝筹精选和易方达中小盘二季度股票仓位均有所下降，易方达蓝筹精选股票仓位由一季度末的93.61%降至二季度末的90.17%，易方达中小盘股票仓位由一季度末的93.93%降至二季度末的70.36%。

　　重仓股方面，易方达蓝筹精选前十大重仓股分别为香港交易所、招商银行(A股+港股)、五粮液、腾讯控股、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、美团-W、海康威视、爱尔眼科。易方达中小盘的前十大重仓股分别为通策医疗、贵州茅台、恒生电子、华兰生物、天坛生物、美年健康、五粮液、百润股份、苏泊尔、中炬高新。

　　张坤在季报中介绍，二季度组合对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。个股方面，依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

　　张坤表示，疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业(科技、医药、消费、新能源)中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期(如2025年甚至2030年)市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

　　他认为，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。“我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。”在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。“我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”

　　易方达蓝筹精选前十大重仓股

来源：基金公告　　易方达中小盘前十大重仓股

来源：基金公告　　冯波：配置互联网、消费、新能源等板块

　　冯波管理的易方达竞争优势企业今年1月发行时，认购规模达2398.58亿元，创下公募基金历史上单只基金认购规模最大的纪录。

　　冯波在二季报中介绍，易方达竞争优势企业二季度逐步增加股票仓位，至期末达到63%。行业方面，主要配置了互联网、消费、新能源、家电、TMT、汽车等。个股方面坚持从中长期维度选股，买入核心竞争力强、估值合理、可能提供长期稳定回报的个股。

　　易方达竞争优势企业前十大重仓股

来源：基金公告

　　冯波表示，今年以来企业的估值出现了剧烈的分化，投资者对一些快速增长的行业和个股很慷慨地给予了高估值。从长期来看，高估值下股票的预期回报率取决于两个方面：一是投资者预测的准确性。假设投资者对每一年企业增长预测的准确性为90%，那么五年后对企业增长预测的准确性就变成了59%，可见预测的时间越长，准确性越低。二是行业或企业的增长超预期的概率。在高估值水平下，投资者的预期本身也是较高的，要超预期很难。但值得注意的是，处于快速成长期的行业或企业的增长往往是非线性的，而投资者的预期大多是线性的，这为超预期提供了可能性。从历史上看，一些企业从0到1的过程，一些行业渗透率从10%到50%的过程中都曾经出现过非线性增长的情况。

　　从长期来看，投资者识别行业和企业超预期的能力，可能是高估值情况下，获取超额回报的关键要素，这也对研究的前瞻性和深度提出了更高的要求。

　　傅友兴：寻找低估资产难度加大

　　广发基金金牛基金经理傅友兴管理的广发睿阳三年定开二季报显示，二季度，该基金股票仓位小幅下降。股票方面，持仓中的食品、机械、保险等公司的经营情况低于预期，基金相应做了减持；同时，基金增持了轻工、纺服等行业中估值性价比较为合理的股票。

　　具体来看，广发睿阳三年定开的重仓股包括羚锐制药、贵州茅台、分众传媒、人福医药等公司。

　　广发睿阳三年定开前十大重仓股

来源：基金公告

　　傅友兴在季报中表示，目前，沪深两市总市值合计约86万亿元，“市值/GDP”比值处于A股过去十年的中高区域。在此情况下，寻找低估资产的难度加大。从二季度的股市表现看，前期市场一致认可的核心资产走势出现分化，景气度继续保持的行业如新能源汽车、医药研发生产外包等公司的股价和估值再创新高，而景气度或经营情况低于预期的公司似乎迎来戴维斯双杀，短短几个月内经历了较大幅度的下跌。

　　历史证明，个股由于其经营的趋势变化偶尔会永久性地改变股价走势，但均值回归的规律在行业中往往屡试不爽。未来管理人将坚持审慎、严谨的态度，认真评估组合的安全边际和风险收益比，努力为持有人实现基金资产的稳健增值。

（文章来源：中国证券报）