主营业务

　　公司主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售，产品主要用于锂电池和镍电池的制造，并最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具、储能设备及电子产品等领域。

　　公司是国内领先的锂电池 NCA 正极材料前驱体生产商，以有色金属资源综合利用为基础，以现代分离技术和功能材料制备技术为核心，生产 NCA/NCM 前驱体和镍电池正极材料球形氢氧化镍，主要产品为高端电动汽车用 NCA 三元正极材料前驱体。

　　行业和竞争

　　锂电池正极材料主要分为锰酸锂（LMO）、磷酸铁锂（LFP）、钴酸锂（LCO） 以及 NCA/NCM 三元正极材料。NCA/NCM 三元正极材料综合了镍、钴、铝（锰） 三种元素的优点，兼具高能量密度、高续航里程、高性价比的优势。2018 年， 三元正极材料市场份额已超过磷酸铁锂，在动力锂电池、消费锂电池、储能锂电 池中逐步替代其他正极材料。

　　目前，行业主流三元正极材料包括 NCM3 系、NCM5 系、NCM6 系、NCM8 系和 NCA。其中，NCM5 系和 NCM6 系产品推出较早，技术相对成熟，在多 个电池市场上被广泛应用，根据中国化学与物理电源行业协会、鑫椤资讯的统计， 2019 年 NCM5 系产品国内市场占有率为 62.3%，显著领先于其他型号的三元正 极材料，代表了目前国内三元正极材料的主流;NCM8 系和 NCA 产品属于高镍 三元正极材料，在国内是新型产品，整体技术和工艺水平低于日韩企业，国内目 前具有能力批量生产性能合格的高镍材料的企业不多。

　　三元前驱体是三元正极材料的核心材料，与三元正极材料的市场情况紧密相 关。根据高工产研数据，近年来随着三元正极材料的出货量不断提升，三元前驱 体市场需求也不断增长，2019 年全球三元前驱体需求量为 33.4 万吨，预计到 2025 年，全球三元前驱体需求量将达到 148.0 万吨，2019-2025 年复合增长率达到 28.2%。

　　目前国内主要三元前驱体厂商包括格林美、中伟股份、优美科（中外合资）、 广东邦普、华友钴业、金驰能源、科隆新能、芳源环保等。整体来看，国内三元 前驱体企业竞争格局整体保持稳定，2019 年国内三元前驱体（包括 NCM 和 NCA 前驱体）出货量格林美排名第一、中伟股份排名第二。 　　

　　目前，国内三元前驱体厂商的产品型号主要有 NCM111、NCM523、NCM622、 NCM811 以及 NCA 前驱体等，其中能够批量生产 NCA 前驱体的企业主要是格 林美和芳源环保。根据高工产研统计，2019 年国内三元前驱体出货量情况为：NCM523、NCM622、NCM811 三元前驱体出货量分别为 13.2 万吨、3.0 万吨、 3.3 万吨，占比约 53.0%、12.0%、13.2%;NCA 三元前驱体出货量为 3.1 万吨， 占比约 12.3%，主要由格林美、芳源环保生产。

　　行业竞争格局

　　据高工产研数据，2015 年以前国内三元前驱体企业数量在 20 家以下，主要 由金属冶炼企业向下游延伸;随着新能源汽车市场迅速增长，2019 年国内三元 前驱体企业增加到 45 家，新进入者主要来自产业链上下游企业。目前，国内主 要三元前驱体厂家有格林美、中伟股份、优美科（中外合资）、广东邦普、华友 钴业、金驰能源、科隆新能、芳源环保等。

　　财务状况

　　业绩情况：2017年-2020年底，公司的营业总收入分别为19，200.00万元、77，200.00万元、95，100.00万元、99，300.00万元;2017-2020年的年均复合增长率为50.80%。归母净利润分别为866.25万元、2，494.62万元、7，453.33万元、5，932.75万元;2017-2020年的年均复合增长率为61.77%。

　　结论

　　公司作为锂电池正极材料三元前驱体行业头部企业，松下是大客户，产品最终流向特斯拉新能源汽车，概念正宗，随着产能的释放，公司今年业绩高增长，短线给予180亿左右估值，无风建议保持关注。