1、高成交量背后的新共识：价值回归

　　上周（2021.09.06-2021.09.10，下同）我们发布了周报《看多》，市场在本周（20210906-20210910）实现了向上突破，万得全A在周一（20210906）即突破至5811，一周涨幅为3.58%。指数突破体现价值回归正在发生，从行业上来看，上游周期行业继续领涨，与宏观经济总量相关的交运、建筑、非银、银行也涨幅居前，成为指数突破的重要力量。

　　2、经济的总量与结构，分别处于左侧与右侧

　　宏观经济上目前已经看到了部分结构性的好转，总量企稳仍在预期的右侧和现实的左侧。从社融来看，8月份的社融存量同比增速继续下滑0.4个百分点至10.3%。结构上，如我们所预期的政府债券融资大幅好转，企业直接融资同比多增，但人民币贷款的结构还未发生明显好转；从基建链条看，8月PMI中建筑业确实有所回升，是积极的信号；但另一方面，水泥价格仍未回到下跌之前的高点，且挖掘机开工小时数同比下降幅度有所加大，综合两方面证据来看，基建的发力仍处于初期。PPI上行与出口链景气这两个宏观变量方向仍然延续，8月份PPI继续上行至9.5%，较7月份走高0.5个百分点，而即将到来的4季度中又有更多的因素在发酵：供暖季加大对能源的需求，年底考核能耗排放指标，限产措施频发，并且在能源供应紧缺的预期下，也催生了类似2020年末的“限电”预期，高能耗产品供给受到进一步收缩的压力，这无疑成为4季度PPI维持高位的支撑。出口仍然维持高景气，8月份出口金额当月同比为25.6%，超出万得一致预期的19.6%，可能体现了在7月下旬海外疫情再起之时，我国出口的替代效应再次提高，接下来的圣诞备货旺季无论是否部分提前，但至少不是边际贡献。

　　3、资源股重估下：石油、黄金的重要性在系统提升

　　当下以钢铁、煤炭等板块正成为市场“新共识”，我们以长期收益率回归ROE测算，行业指数层面仍有30%以上的长期潜在价值修复空间。在重估传统资源的主线下，历史规律给了我们中期场景演绎的启示：在通胀长时间维持高位的情形下，石油及黄金价格将是为通胀“收尾”的商品，在股票市场上，在PPI顶部前一段时间，石油石化、黄金股票表现超越其它周期股，这成为左侧布局未来场景的占优工具。当前石油与黄金还有短期的催化因素：前者受益于疫情得到控制后全球出行及工业生产的回升，后者则需要弥补近期与美国长期实际利率出现的背离。

　　4、继续看多价值回归

　　在传统资源、材料类企业长期盈利能力进入改善通道后，2010年以来看商品做股票的投资策略需要被修正，股票正成为比商品更好的投资工具，本轮对于资源类企业的重估将是历史级别的，我们看好：油气、有色（黄金、铜、铝）、钢铁、煤炭，以及船舶制造、化纤等细分领域，进入9月份，宏观经济数据出现结构上的好转，总量企稳的预期逐渐走向现实，价值风格回归条件已经成熟，建议积极布局：券商、银行、建筑、房地产。指数/风格/主题上继续推荐上证50/中证红利/中字头/大盘价值。

　　风险提示：经济快速下滑，货币政策超预期宽松。