快速增长的营业收入和净利润、2016年以来创新高的ROE(净资产回报率)、收入贡献率不断提高的财富管理业务、以投行业务为典型日益扩大的马太效应等，成为2021年半年报的几大亮点。

　　同2020年相比，几项数据都在向好转变：

　　营收突破百亿规模券商多达12家，较去年增加4家。其中，海通证券和国泰君安营收超200亿元，分别为234.71亿元和219.18亿元；中信证券营收更是高达377.21亿元。而去年同期，营收在200亿元以上的券商仅中信证券一家。

　　净利润方面，随着招商证券和中金公司规模突破50亿元，半年净利润破50亿元大关者增至7家。中信证券由2020年的92.20亿元增至125.94亿元，保持冠军之位。排名第二至第五的券商则大调整，海通证券和国泰君安分别晋升两个位次，分列亚军、季军；华泰证券和广发证券位居第四、第五。

　　ROE上，进步则更为明显，13家上市券商突破5%。其中，顶尖财经更是高达10.41%；华林证券(6.76%)、中金公司(6.66%)、中信证券(6.61%)、中信建投(6.39%)、兴业证券(6.37%)，也纷纷突破6%。而2020年，突破5%的上市券商共10家，6%以上者仅顶尖财经、中信建投、广发证券和中金公司4家，顶尖财经最高为8.11%。

　　信达证券非银分析师王舫朝认为，券商ROE如此之高并不多见，创2016年以来新高。

　　在业绩利好的同时，日渐拉大的马太效应同样不容忽视。

　　投行业务方面，排名前七的券商分走投行业务大半收入。资管业务上，仅中信证券和广发证券两家便分走“半壁江山”。

　　中原证券净利润增幅最大

　　聚焦净利润增速，6家上市券商收入翻番。其中，中原证券增幅最大，同比递增642.16%，规模达2.29亿元；方正证券增速102.70%，规模升至13.01亿元；财达证券、国盛金控、太平洋证券增速也超100%，分别为106.08%、116.21%和159.95%。

　　中信建投系唯一下滑的头部券商，同比下降1.08%，归母净利润45.29亿元，低于中金公司和国信证券，位列第九，略高于申万宏源。

　　目光转向细分业务。

　　就行业平均情况而言，经纪业务仍是业绩贡献最大者，且增幅最快；平均收入18.86亿元，同比递增67.64%。自营业务和资管业务同样实现较快增长，增幅分别为61.76%和58.66%，平均贡献9.56亿元和4.52亿元。投行业务增幅相对较小，为33.33%，平均收入仅为0.04亿元。

　　不过，看似收入贡献率不大的投行业务背后，却是券商间日益拉大的马太效应。

　　截至9月1日，据统计，整个券业共公布投行半年报收入274.99亿元，仅中信证券一家即高达33.07亿元，占比12.03%；加上分列亚军季军的中金公司和海通证券，前三甲收入达85.26亿元，分走了投行全体收入的三成多；倘若再把排名第四至第七位的中信建投(19.60亿元)、华泰证券(18.18亿元)、国泰君安(16.93亿元)和光大证券(10.58亿元)一并加入，收入之和达150.55亿元，占据券商投行的大半。

　　从对券商利润的贡献度来看，券商巨头们大多对投行业务有着较高依赖。在净利润排名前十的券商中，招商证券投行业务对利润的贡献率最高，为55.40%；海通证券紧随其后，为54.55%；中信证券投行业务利润占全部利润的48.14%；中信建投投行业务利润虽明显下滑，贡献度较2020年下调14.93个百分点，但仍高达46%。

　　广发证券投行利润同比下滑60.89%，但其对利润贡献度依旧达31.57%。

　　此外，浙商证券、长江证券、天风证券、国元证券、南京证券、东海证券、华安证券、华福证券等券商，投行业务对利润的贡献度均在40%以上。

　　某头部券商高管冯继(化名)告诉《中国经营报》记者，券商间投行业务收入差距拉大是必然趋势，中小券商的投行业务生存空间正被进一步挤压。

　　他解释道，过去，包括特大型公司在内的诸多企业等待上市，头部券商有很多项目可以选择，人手有限，忙不过来。像如中信证券、中金公司、中信建投等头部券商主要做大项目，小项目基本不接。这些大券商不接的小项目，自然被中小券商收入囊中。但是，随着大企业相继上市，留给头部券商进行IPO保荐的大项目越来越少，他们便把注意力转移到小项目上。曾经，价格是中小券商的一大优势，现在，投行内卷严重，头部券商也在压价。相近的价格下，由于头部券商在诸多方面占据优势，中小券商往往难以抗衡。

　　在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，中小券商在投行方面的艰难处境，是券商激烈内卷导致的；而内卷的根本原因在于，券商重全面而轻特色，高度同质化而缺少品牌建设。

　　董登新进一步讲道：打造自身品牌，不仅应是中小券商的当务之急，而且应当成为大券商的重头工作。“本土券商应当发掘自身特色，并将其做成‘护城河’，这不只有利于缓解国内券商内卷现状，更是面对国外优质竞争者时，能够立得住、不破防的关键，日后走向国际市场，同样要靠响当当的品牌蹚出一条道路。”

　　于中小券商而言，投行业务空间压缩带来的困境，或许不只体现在投行本身，还在向其他业务辐射。

　　“投行被视为券业的‘发动机’，投行保荐企业上市后，企业的大量闲置资金等需要处理，一般会选择保荐其上市的券商，后期发债等自然也优选该券商。投行业务助益的不只是投行本身，也是在为自家经纪、资管等业务铺路。”冯继告诉记者。

　　回归半年报数据，正如冯继所言，在各类业务综合发展的券商中，投行业务占据优势的券商，在其他业务上，往往表现也较为出色，无论是营业收入还是净利润，均有不错发展。

　　投行业务排名前五的中信证券、中金公司、海通证券、中信建投和华泰证券，其经纪、资管、自营等各项业务收益也均位于券业前十。其中，中信证券各类业务均为第一；华泰证券经纪业务和自营业务位居第二。

　　财富管理业务提升券商ROA

　　在券商各类业务中，比投行业务马太效应更显著的是财富管理业务。

　　由于券商半年报没有集中公布财富管理业务数据，从资管业务来看，截至9月1日公布财报的券商中，资管业务收入共计194.43亿元；其中，仅中信证券和广发证券两家收入，占比即近半数。

　　头部券商中，中信证券资管业务同比递增高达55.88%，收入63.60亿元；东方证券在资管收入5亿元以上券商中增幅最大，为70.63%，以28.83亿元位居第三。

　　财富管理业务是否表现出色且发展潜力广阔，被受访者和诸多分析师视为该券商股票是否值得投资的重要因素。

　　在国信证券非银分析师戴丹苗看来，财富管理发展良好的券商，具有更高的投资价值。“传统经纪业务佣金率下行，盈利水平低，将直接拉低券商ROA(资产收益率)。财富管理业务同样属于轻资产业务，但其服务的专业性和稳定性使其收益高于买卖证券佣金收入，将提升券商的ROA。此外，专业的服务有助于券商增强客户黏性，推动全面客户管理，从而全面提升公司的盈利能力。”

　　中信建投非银分析师赵然和庄严则在其研报中建议重点关注三类个股：

　　“一是具备财富管理核心竞争力的精品券商，居民财富持续入市是今年证券业所面临的最大业务增量，此类券商有望通过基金代销、基金管理、跨境经纪等业务的发展，走出差异化的发展道路，实现较大的业绩弹性，对应标的顶尖财经、兴业证券、老虎证券。二是头部券商，在培育航母级券商的政策导向下，头部券商将在财富管理、衍生品交易、融券等业务领域集聚市场资源，长期成长性占优，对应标的中金公司、广发证券、华泰证券。三是其他财富管理概念股，对应标的同花顺等。”

　　王舫朝则认为，财富管理有望继2006~2007年的经纪业务、2014~2015年的两融业务后，成为券商业绩增量的第三块业务。同时，他判断市场将会从初期大财富管理净利润贡献占比高的券商(东方74%、广发31%、兴业37%)向真正具有优质产品和优秀投顾能够留存客户的券商扩散，同时估值体系将重塑，留存更多资产管理规模的券商将享有估值溢价。

　　具体来说，他建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：

　　“一是，产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；二是，受益于居民财富通过机构入市，资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的东方证券、兴业证券、广发证券等；三是，公司战略高度重视、产品端特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。”

　　王舫朝表示，上市券商净利润增速普遍在30%以上，资产质量大幅提升，而板块估值PB1.81倍处于2000年来的20%分位，仅比2018年行业业绩不佳、风险暴露时期估值稍高，板块估值有较大修复空间。

（文章来源：中国经营报）