事件：公司发布 2021 年报，2021 年实现营业收入 671.31 亿元，同比增长 3.11%；归母净利润 62.7 亿元，同比减少 13.88%，略低于我们预期，主要系公司计提。公司拟每 10 股派发现金红利 3.20 元，按前一日收盘价计算股息率为 4.76%。
投资要点
拳头业务受行业周期波动影响，计提减值轻装上阵
2021 年公司分业务看：①起重机板块实现收入 365 亿元，同比+4.57%；② 混凝土机械收入 164 亿元，同比-13.72%；③高空作业平台收入 33.51 亿元，同比+310.76%；④土方机械收入 32 亿元，同比+21.46%；⑤农业机械收入 29 亿元，同比+9.92%。
2021 年公司合计提减值损失 7.49 亿元，其中计提应收账款坏账准备 10.83 亿元、转回长期应收款坏账准备 3.97 亿元，计提其他应收款坏账 准备 0.54 亿元。公司存量主要资产已充分计提了资产减值准备，整体风险可控。
看好多元化+国际化战略，有望迎来价值重估
公司新兴板块包括高机、挖机及混干砂浆新材料等，增速快、空间大，未来有望成为公司重要增长极，迎来价值重估机遇。2021 年，公司高机已实现产品型谱 4-68 米的全覆盖，成为国内型号最全的高空设备厂商之一，海外销售覆盖五大洲58个国家和地区，2021年公司挖机收入同比增长21%，远超行业销量增速 4.5%，市场份额提升显著。2021 年公司境外收入同比增长超过 51%，未来海外市场增长有望拉平国内周期波动。
盈利能力阶段性承压，看好新产品规模效应释放
2021 年公司综合毛利率 24%，同比-1.41pct。分产品看：混凝土机械/起重机械/挖掘机械/农机的毛利率分别24.2%/23.3%/18.9%/13.9%；分别同比 -2.10/-7.73/+2.89/-2.86 pct，主要受制于原材料等成本上涨、规模效应减弱。未来随公司高机、挖机等新兴板块较快增长，释放规模效应，毛利率有望企稳提升。
盈利预测与投资评级：考虑到行业周期波动，我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 65（前值 69）/68（前值 70）/76 亿元，当前市值对应 PE 分别 8.97/8.53/7.65 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业周期波动；国际贸易争端加剧；新业务开展不及预期。