| 顶尖财经网(www.58188.com)2022-4-23 10:45:02讯：
导读：1 贺宛男:科创50为何领跌各大指数 2 桂浩明：换个角度看新股破发 3 郭施亮：个人养老金入市会带来牛市吗？ 4 水皮：二次救市的根本
1 贺宛男:科创50为何领跌各大指数
自2019年7月科创板率先实施注册制以来，再过三个月就要满三周年了。然而科创50指数却从最高1726点跌至目前仅940点，几近腰斩。
科创50成分股中跌幅超过50%的个股比比皆是：中芯国际从95元跌至41元，沪硅产业从69元跌至22元，华熙生物从315元跌至121元，君实生物从220元跌至83元，石头科技从1495元跌至574元，奇安信从142元跌至49元，天能股份从80元跌至27元，九号公司从112元跌至36元，寒武纪从297元跌至55元，芯源股份从174元跌至41元……
由于受国外诸多不确定因素以及国内疫情形势严峻等影响，A股各大指数4月以来走势疲弱。以去年最高指数作比较，沪指、深指、创指跌幅分别为17%、18%和36%，科创板跌幅几近50%。毫无疑问，科创板成了A股市场的重灾区。
从基本面分析，科创板的业绩并不差。2021年年报(部分为业绩快报)显示，科创50指数50家成分股营收合计增长35%，盈利合计增长74%。而上交所网站显示，目前科创板平均市盈率为50.15倍，似乎也不算高得离谱。
在笔者看来，科创板之所以领跌，主要原因有三。
一是新股发行频现高溢价，并且越发越高。目前沪深两市共有312只股票破发，其中科创板破发132家，占全部破发股的比例高达42%。而科创板目前才414只股票，占整个A股得比例不足10%，为什么占比不足10%的科创板，破发股比例如此之高，这值得深思。
目前二级市场科创板平均市盈率为50倍，而一级市场的新股估值却远远高出二级市场。数据显示，2019年共有70家科创板公司IPO，平均发行市盈率59.39倍，高出二级市场同期行业平均市盈率36.67倍的62%；2020年143家科创板公司IPO，平均发行市盈率71.76倍，高出同期行业平均市盈率47.12倍的52%；2021年165家科创板公司IPO，平均发行市盈率62.29倍，约较同期行业平均市盈率45.93倍高出36%；而今年迄今已完成IPO的39只科创板新股，平均发行市盈率高达119.8倍，约较同期行业平均市盈率43.82倍高出173%。如和元生物与经纬恒润发行市盈率均为245倍，中复神鹰385倍，这里还不包括业绩亏损没有市盈率的公司。
今年上市的31只科创板新股竟有23只破发，比例高达74%，如此成批破发前所未有。众所周知，新股是人气股，一旦出现屡屡破发，投资人便视科创板打新如畏途。
从某种程度上说，科创板新股频频破发，也成了大市走弱的原因之一。今年已发行的新股，科创板募资约占40%，如果去掉中海油募资280亿元，科创板新股募资要占到全部新股募资的50%。大笔资金投向新股结果却被死死套住，市场短期内又如何好得起来？
二是科创板新股高价发行导致大量资金沉淀。如上述，虽然科创公司的营收和盈利都有百分之几十的增长，可它们的净资产却是成倍甚至2-3倍的增长，不少公司的资产负债表中，货币资金占据大头。在科创50盈利前十家公司中，如中芯国际净资产1091亿，货币资金799亿；传音控股净资产128亿，货币资金81亿；华润微净资产166亿，货币资金111亿；康希诺净资产80亿，货币资金56亿；天合光能净资产163亿，货币资金105亿；天能股份净资产122亿，货币资金103亿；之江生物净资产38亿，货币资金29亿；赛科希德净资产14亿，货币资金13亿……这么多资金堆在那儿，说明公司没有好的投资方向，只好去买理财产品甚至炒股，这让融资难的中小微企业情何以堪。
三是科创板总体业绩虽然不错，但集中在少数头部企业。以50家成分股为例，2021年合计实现净利润489亿，而中芯国际、大全能源、传音控股三家就分别为107亿、57亿和39亿，三家合计占比超过40%，且增速有趋缓迹象。科创板还有相当一部分亏损企业，有的亏损已有数年，如和辉光电、寒武纪、君实生物、奇安信均已连亏五年；有的甚至一上市就发布可能退市的风险公告，如普源精电。
注册制下的科创板允许尚未盈利的企业上市，但不能连年亏损，盈利遥遥无期。
本来，科创板聚焦硬科技，其定位是坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求的战略性企业。如今实施不到三年指数却遭腰斩，不能不说是一大遗憾。(金融投资报)
2 桂浩明：换个角度看新股破发
新股破发是近期A股市场上的一个比较突出的现象，已经有很多人对此进行了分析，并且提出了相应的建议。一个完整的股票市场，发行是其源头，如果发行没有做好，新股上市就大面积破发，这对于市场的有效性以及稳定性，自然也就存在问题。从这个意义上来说，新股破发的问题，也就不仅仅是发行市场本身的问题，也与二级市场有关，是整个市场运行格局的一个表征。
从A股以往的表现来看，在绝大多数的时间段，新股上市后都会有不错的表现。尤其是在市场走势并不是很好的情况下，新股往往还能够维系某种相对强势，这也就是所谓的弱势炒新股现象。其原因在于，新股上市时，相对于其它股票，它具有最为显著的标记，就是刚上市的品种还没有充分换手。而市场就此可以演绎出诸如交易自由度更高、没有套牢盘以及想象空间大等特征。即便是市场整体表现平淡，但总会有资金试图寻找到可以短线操作的对象，此时新股就是一个最佳选择。从实践来看，新股上市之初，换手率通常会比较高，股价的波动幅度也比较大，这种状况也容易吸引不少参考技术指标进行交易的投资群体。也因为这样，市场上形成了几乎凡新股必炒的局面。而现在，这些似乎都改变了。
说到底，变化体现在两个方面，一个是市场太弱，还有一个是新股太多。前面提到弱势炒新股，而这个弱势是指大盘总体不强，但仍然有一定程度的个股行情。但如果是弱到个股行情也很难产生了，那么新股多半也就很难炒了。另外，新股被炒一个很大的原因在于其相对稀缺，而如果新股源源不断上市，每天都有好几个挂牌，那么也就显得不那么稀缺了。
就上面提到的两个原因来说，市场太弱是关键性因素。最近一个阶段的行情特征是，由于投资者对后市缺乏稳定的预期，因此普遍不是观望就是抱着短线心态参与操作，不敢中长线持有。在这样的氛围下，新股就很难炒了，因为时下是T+1交易，今天买入的必须到明天才能卖出，这样新股上市时人们就不敢轻易追高，怕的是明天低开被套。这个时候买新股，就只能等着它跌，跌得越多，相对就越安全。而新股的持有者在上市后看到没有相应的接盘，考虑到中签的数量也有限，容易产生先卖出的想法，这样就形成了低开低走的格局。此时，就不止是新股没有人炒了，而是大概率会破发。在这里，一个很本质的问题是人们对后市的高度谨慎，没有看涨预期，即便是对个股也缺乏做多的兴趣。这种现象的不断演绎，就是市场活力的下降，板块与个股行情的式微。
现在，为解决新股大面积破发的问题，很多人提出要控制新股的发行价，这当然是有道理的。如果规定新股只能以净资产或者以面值发行，相信基本上就不会有破发的问题。但是，这不是市场化的做法。理想的状态是新股发行价的估值，与二级市场同类品种基本接轨。当然，由于市场是波动的，特别是在行情看淡的情况下，二级市场会跌，新股也可能破发。而这就需要人们把更多的注意力放在改变市场低迷的问题上。近一个多月来，有关提高上市公司质量、鼓励长线资金入市，以及提高保险公司投资权益类市场比例的信息很多，有人说除了没有控制新股发行节奏，其它过去采取过的市场维稳政策都提出来了。显然，现在最为必要的是对这些政策的落实。毕竟，在新股也失去吸引力的时候，其实这个市场的融资能力是成问题的，而带来的不良影响也是不难想象的。客观而言，新股大面积破发背后所揭示的市场信息，要比破发本身更严峻。(金融投资报)
3 郭施亮：个人养老金入市会带来牛市吗？
个人养老金制度的实施，未来可能会为资本市场带来或多或少的增量资金补充。但是，因其投资渠道比较多，所以它为资本市场带来的增量资金补充不宜过度乐观。资本市场的长期投资回报率也会或多或少影响到个人养老金账户的投资回报预期。
个人养老金制度，无疑是本周最热门的话题。作为我国养老保险体系的第三支柱，个人养老金制度被视为中国版的401K计划。从美国401K计划的影响来看，确实为美国股市带来了长期有效的增量资金支持，并从某种程度上推动了美股的长期牛市。
如今，我国开始实施个人养老金制度，确实具有不一般的影响意义。不过，从目前的推进进程来看，现在只是《意见》对外发布的阶段，期间还需要不断完善相关配套措施，距离最终实施还存在一定距离。
个人养老金制度覆盖范围非常广泛，而且缴费完全由个人承担，并以自愿参与为原则，每年缴纳的上限为1.2万元。此外，针对个人养老金账户资金的用途，自主选择的空间较大，但需要承担相应的风险，并非意味着绝对安全或者稳赚不赔。具体来说，包括符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险以及公募基金等金融产品，都可以列为个人养老金账户的可投资范围。
与基本养老保险相比，个人养老金属于一种重要补充，其直接影响在于丰富参与者退休后的收入来源，并不局限于基本养老保险的收入，从一定程度上改善参与者退休后的生活质量。与此同时，参与个人养老金的人员，不可以随意提取资金，而是需要专款专用，领取也会有着比较严格的要求。
不过，影响个人养老金的参与热情，主要还是取决于相关的配套优惠措施以及未来的投资回报能力。
前者，主要体现在个人养老金制度的税收优惠力度，包括税收抵扣的空间、投资收益的个人所得税优惠等。后者，则取决于个人养老金账户的投资管理能力，国内资本市场的长期运行表现也将会直接影响到个人养老金账户的投资回报率水平。
就目前来看，我国已经形成了养老保险体系的第一和第二支柱，分别是基本养老保险以及企业年金和职业年金。近年来，相关资金已经通过直接或者间接的途径进入到资本市场，并由专业机构为其进行保值增值。
在企业年金、职业年金先后进入资本市场的背后，实际上对股票市场的影响并没有想象中那么大，但会从某种程度上提升资本市场的增量资金规模，并提高资本市场的机构投资者比例。不过，随着机构投资者的持续壮大，资本市场的波动率也会有所下降，但从近年来国内资本市场的表现来看，并没有走出真正意义上的牛市，市场最终还是未能摆脱牛短熊长的运行局面。
作为养老保险体系的第三支柱，个人养老金制度的实施，未来可能会为资本市场带来或多或少的增量资金补充。但是，因其投资渠道比较多，并不局限于资本市场，所以它为资本市场带来的增量资金补充规模还是不宜过度乐观。而且，也不能够过多期望个人养老金的实施会给国内资本市场带来长期牛市的影响。
从参与者的角度出发，影响个人养老金账户的投资回报率，最终取决于个人缴费的规模以及投资运营的能力。其中，资本市场的长期投资回报率也会或多或少影响到个人养老金账户的投资回报预期。需要注意的是，良好的投资回报率需要长期性投资，并非短期投资可以实现。
在股票市场处于估值底部区域落实个人养老金制度，有利于提升个人养老金账户的投资回报预期，并为初期参与者带来一些积极的预期。但在实施初期，个人养老金为资本市场带来的增量资金可能会相对有限，所以也不能够依靠个人养老金扭转中国股市的现状。从长期来看，国内资本市场要走出长期牛市的行情，还是显得任重道远。(金融投资报)
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