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东吴证券点评贝特瑞:负极龙头,目标价为111.3元

加入日期:2022-6-1 17:30:55

  顶尖财经网(www.58188.com)2022-6-1 17:30:55讯:

  贝特瑞(行情835185,诊股)

  一体化扩产加速

  负极王者再展宏图

  投资要点

  深耕锂电负极材料二十余年,出货量多年稳居世界第一。公司深耕负极行业,2000年成立,布局天然、人造、硅碳等多种负极技术,特别在天然石墨领域,公司具备绝对领先优势,深度绑定海外电池企业松下、LG、三星等。人造石墨方面,2019年以来在国内及海外中均快速放量,2021年产品结构中人造石墨占比已达60%。2021年公司负极出货量16万吨,同比大增171%,出货规模全球第一。同时,公司布局高镍三元正极材料,深度绑定SK、松下,2021年出货规模近2万吨。

  加速人造石墨及国内市场份额提升,一体化加深持续降本。公司2021年负极有效产能17万吨,已布局四川、山东、山西、天津等地项目,合计规划产能85万吨,我们预计公司2022/2023年有效产能可升至30/50万吨以上。客户方面,公司人造石墨二次造粒等技术领先,已进入宁德时代(行情300750,诊股)、比亚迪(行情002594,诊股)等供应体系,且在比亚迪的份额已经跃升第一,国内市场增量显著。负极石墨化紧缺价格大涨,公司通过合资或自建加大石墨化一体化布局,我们预计2021-2023年公司石墨化权益产能1.6/8.3/18.6万吨,石墨化自给率18%/32%/48%,并预计到2025年提升至60%以上。石墨化自给率提升为负极材料单吨盈利存改善预期,叠加公司客户结构优质,我们预计2022/2023年公司负极单吨净利可提升至0.7万元以上。

  硅基负极一枝独秀,超高镍+4680电池技术进步带来明显增量。公司硅基负极供货三星、松下等多年,产品技术领先在业内率先产业化,21年产能3000吨,实现满产满销。公司规划4万吨新产能项目,一期1.5万吨预计2023年年底投产。我们预计23-24年三元超高镍电池将放量,同时4680大圆柱电池规模也快速放量,有望拉动硅碳负极的需求。因此我们预计2022/2023年公司硅基负极出货量0.5/0.8万吨,单吨净利可维持在6.5万元较高水平。

  正极:配套SKI、松下等大客户,出货确定性高,高镍业务进入收获期。公司NCA技术领先,NCM811在2021年实现大规模量产,合计出货近2万吨。截至2022年5月,公司高镍产能3.3万吨,与SKI、亿纬合资扩产5万吨项目预计2022年底投产。我们预计公司2022/2023年正极材料销量4.5/6.8万吨,盈利能力逐步提升。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润23.14/32.83/43.63亿元,同比增61%/42%/33%,对应EPS分别为 3.18/4.51/5.99元,当前市值对应 PE分别为 21x/14x/11x。考虑到公司是负极龙头地位,我们给予公司 2022年 35倍 PE,对应目标价为111.3元,首次覆盖给予 “买入”评级。

  风险提示:原材料涨价超预期,投产进度不及预期,下游需求不及预期。

编辑: 来源:金融界