重拾势能，川酒金花再绽放

　　投资要点

　　盛衰沉浮，几经易主，扬帆起航。舍得酒业成立于上世纪90年代，为“川酒六朵金花”之一，公司以沱牌曲酒起家，巅峰时期沱牌酒营收近10亿元，1996年公司上市，2001年公司推出舍得酒进军高价位市场。从公司经营表现来看，在2010年以后公司三次收入增速弹性较大的时期出现于2010-2012年、2017-2019年、2021年至今，我们复盘来看，这些时期外部的共通条件皆为次高端行业高速发展的时期，同时公司内部也发生了较大的调整：2010年舍得系列推广成效显现、2016年天洋集团入主、2021年复星入主，内外共振推动公司高增，对应估值弹性也更大。在复星的赋能之下，公司目前内外信心充足，再次扬帆起航。

　　厉兵秣马，蓄力前行，优势重现。公司再扬帆之后，多举并措继续提升内外信心，中长期战略明晰，竞争优势重现：（1）差异化优势—老酒战略：老酒市场逐渐向千亿规模发展，公司得益于超12万吨的优质老酒储备，结合创新多样的营销方式，努力打造老酒第一品牌，充分赋能产品和巩固厂商关系。（2）产品优势：公司坚持双品牌战略，构筑起完善的产品矩阵，实现高中低档的价格带站位。其中，舍得系列逐步完善在次高端产品序列，我们认为当前次高端市场仍处于量价扩容发展阶段，老酒赋能+渠道利润+产品丰富+数字化营销，舍得有望进一步在次高端获得成长空间；同时，公司2021年初提出“复兴沱牌”口号，凭借沱牌历史底蕴+产品丰富+营销打造，中低端产品有望继续为企业汇量，低档酒2021年营收同比增速高达218.63%。

　　南征北战，招商持续，成长可期。（1）市场开拓方面，公司大部分的重点市场位于川冀鲁豫和东北区域，此外，公司还在持续聚焦资源打造一批重点市场，聚焦建设以湖南/环太湖为中心的两个根据地市场、推介会形式进入深圳等城市、重庆会战加强招商和动销，通过多样化形式，旨在将各片区市场“连点成片”，逐步扩大市场覆盖。（2）区域招商方面，公司持续改善和维系良性的厂商关系，目前来看老商贡献最突出，去年公司70%以上的销量都来自销售规模500万以上的经销商，招商动作也仍在有序进行，区域扩张和经销商扩张思路明确，踏实扩张。

　　盈利预测与投资评级：公司战略清晰，优势重现，我们预计公司2022-2024 年营收69.57/90.44/106.72亿元，对应增速为40%/30%/18%；受疫情封控和经济疲软的影响，我们略调整归母净利润18.01/24.33/30.01亿元（前值为18.49/25.00/30.55亿元）， 对应增速为45%/35%/23%。对应 PE 分别为 31/23/19 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：经济环境疲软，老酒战略不及预期，疫后场景恢复不及预期。