核心观点

　　基于 DDM 模型的大势研判:2023 年 A 股走势朝乐观方向演绎

　　盈利角度:当政策回暖与股市下行“相遇”时，往往是股市筑底回升的起点， 通过模型的定量测算，2022Q4~2023Q3 期间 A 股盈利增速大概率企稳回升。

　　流动性角度:国内短端利率趋势性收紧，但今年制约 A 股的海外流动性因素 预计在 2023 年有所缓解。

　　风险情绪角度:A 股风险偏好触及历史下边界，在疫情影响逐步退潮、海外 加息逐渐减速甚至转向的组合下有望开启投资情绪回暖。综合三者来看，我 们对 2023 年 A 股市场整体走向较为乐观。

　　把握结构性机会:高端制造业将是未来的逻辑主线

　　2009 年以来的 A 股逻辑主线可以划分三阶段:第一阶段从 2009 年到 2014 年， 投资驱动板块表现优于大势；第二阶段从 2015 年到 2019 年，大消费板块领 跑；第三阶段是 2020 年以来，A 股的逻辑主线向以电力设备、国防军工、机 械设备为首的高端制造业切换，重要会议提出“实施产业基础再造工程和重 大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、 绿色化发展”。高端制造业受益于政策红利催化，成为未来几年投资布局主 线。从疫情退潮阶段全球各市场股市经验中可以发现，各市场在行业轮动上 并没有统一经验遵循，但新兴产业凭借盈利稳定、资本开支空间大的特点， 具备实现穿越周期的先行优势。

　　行业配置:基于高质量发展三维评分体系

　　我们搭建了 A 股行业高质量发展的评分体系，从高质量可持续、高质量创新 和高质量运行三个方面对上市公司予以评估。三维评分体系综合测算下，医 药生物、计算机、国防军工、基础化工等行业更符合高质量发展的内涵。从 行业发展趋势看，医药生物、计算机、国防军工、电子、通信等高评分行业 处在“卡脖子”关键领域。此外，能源清洁化的目标下，部分上游行业从成 本效应转为盈利效应；技术革新迭代和消费场景扩展升级下的美护行业近年 来评分也有上行。

　　主题投资:高质量发展下的 A 股投资路径选择

　　高质量发展下的主题投资机遇主要集中在安全观视角下的“卡脖子”领域国 产替代、数字经济和专精特新三条主线上。国家安全能力建设新要求驱动下， 基于总体国家安全观的五位一体安全体系衍生出全新产业(行情300832,诊股)传导和赛道受益 逻辑。卡脖子”细分技术领域集中在 8 大新兴产业，包括计算机、半导体、 电池电源、先进复合材料、高端机械制造、机器人(行情300024,诊股)、医药、航空航天。伴随 产业政策持续发力，上述领域的国产化率有望提升。数字经济政策持续颁布， 产业数字化转型已成阶段性共识，数据资产化存在较强发展潜力，可在技术 渗透+产业渗透两条线索下寻觅优质赛道，目前我国专精特新企业聚焦十大 重点产业，新材料占比始终领先，信息技术“小巨人”愈发受重视。

　　风险提示:海外地缘冲突尚未缓解、疫情反复对经济的影响、美欧推行逆全 球化对供应链和产业链的压力等。