“两会”政策落地淡化短期博弈,强化长期共识,聚焦产业亮点,预计高频数据验证经济复苏“强预期”将逐渐变成现实,全面修复行情的第二波将持续数月,第二波行情既是增量资金入场的接力,也是中大盘成长风格的接力,建议继续把握黄金配置窗口,聚焦产业逻辑顺畅的方向,战略配置“四大安全”领域,并提高半导体和信创板块的配置优先级。首先,“两会”政策落地整体符合市场预期,其定调的总量政策目标稳健,预计未来行动将更积极,而产业政策上发展与安全并重是未来主旋律;政策落地将淡化市场短期博弈,强化长期共识,有助于市场聚焦产业亮点,且预计未来政策预期仍有上修空间。其次,高频数据显示经济恢复的强度超预期,PMI数据超预期后,2月信贷有望延续同比高增,出行、生产和基建开工的高频数据持续改善,预计地产景气传导将提升经济弹性,数据不断验证下,料经济复苏“强预期”将逐渐变成现实,一季度经济增速预期将继续上修,预计二季度经济恢复的惯性不减,夯实全面修复行情第二波的基础。最后,国内外的宏观流动性扰动缓解,政策落地和数据验证修复微观主体信心,凝聚场外资金入场共识,预计增量资金入场将驱动第二波行情持续数月。
政策落地:淡化短期博弈,
强化长期共识,聚焦产业亮点
1)总量政策目标稳健,未来行动将更积极。3月5日国务院总理李克强发布政府工作报告,2023年的经济目标整体比较稳健,报告提出实现5%左右的GDP增速,赤字率拟按3%安排;积极的财政要加力提效,稳健的货币政策要精准有力,扩大内需是做好经济工作的首要安排,这些都基本符合市场预期。同时,报告着重强调落实“两个毫不动摇”,以更大力度吸引和利用外资,有助于提振市场主体信心,以市场活力带动经济恢复。此外,预计防范化解金融风险也是今年政策的重点工作,建议关注后续金融体制改革和金融工作会议的部署,让利实体经济、强化反腐问责、加强风险监控预计是重点方向。
2)产业政策上发展与安全并重是未来主旋律。从发展角度看,以经济建设为中心始终是我国的“兴国之要”,未来发展经济的着力点要放在实体经济上,稳步提升供给质量。从安全角度看,过去几年海外地缘局势动荡对我国的粮食、能源和产业链安全均造成了一定程度的冲击,当前要以新安全格局保障新发展格局。报告重点强调了要巩固提升粮食安全保障能力、能源资源安全保障工作、产业链供应链安全稳定运行、经济金融领域风险有效化解。经济内生恢复动能较强反而给产业类政策更大的空间,预计“四大安全”领域依然是今年产业逻辑最顺畅的方向。
3)政策落地淡化市场短期博弈,强化长期共识,并逐步聚焦产业亮点。首先,历史回溯显示全国“两会”前后市场走势并没有固定规律,过去10年会议后20个交易日大盘平均涨跌幅+2.3%,其中上涨的年份占比60%。其次,会议之前市场对“两会”预期趋于理性,经过3年疫情压制后,当前经济恢复依然处于初期,即使近期数据较好,亦远未到讨论政策力度边际衰减的阶段。最后,我们认为国内外机构投资者对国内政策和外部扰动的理解存在错位,随着政策落地,有助于淡化市场围绕政策的博弈性交易,强化长期共识,随着政策将更重执行,产业政策看点较多,政策预期仍有上修空间。
数据验证:
经济复苏“强预期”将逐渐变成现实
1)PMI超预期后,2月信贷有望延续同比高增,一季度经济预期上修中。首先,2月国内制造业PMI52.6,非制造业PMI56.7,皆超市场预期;其中制造业PMI中的生产和新订单分项上行明显,预计1~2月的工业生产景气明显改善后将延续回暖。其次,预计2月新增信贷1.5万亿元,延续同比多增的状态,其中企业贷款仍为主力,社融增速反弹至9.7%。再次,开年地方政府行动积极,预计基建带动下固定资产投资温和复苏,1~2月累计同比增长3.5%。最后,消费也由服务的快速改善带动商品消费渐进恢复,预计1~2月回到小幅正增长。另外,考虑到基数和海外需求持续放缓,出口跌幅料将继续扩大。整体上,投资者对经济恢复的“强预期”在数据验证下将照进现实,经济增速预期将继续上修。
2)高频数据显示经济恢复惯性未减,预计地产景气传导将提升经济弹性。高频数据方面,城市活力较强,23个样本城市地铁客运量相较2019年同期增长20%,国内执行航班数保持较高水平。基建领域持续回暖,石油沥青装置开工率相比去年同期上升了4.5ppts,水泥磨机运转率连续三周提升。工业生产修复有所放缓,全国247家样本钢厂的高炉开工率达到了81%的高位。地产销售方面,2月中信证券(行情600030,诊股)研究部地产组跟踪的15家重点样本房企单月销售额同比增长38%;今年以来(截至2月27日)其跟踪的14个样本城市二手房网签套数11.7万套,比上年同期增长39%。当前二手市场交易先行指标明显趋好,预计未来销售复苏可持续性很强,房票等政策助力下三四线城市市场明显复苏,随着销售景气向多线城市扩散并由二手房向一手房传导,预计3月地产销售进一步向好,并有望对二季度经济修复形成助力。
3)预计微观信心将逐步修复,夯实全面修复行情第二波的基础。一方面,随着政策预期明确,从高频到月度数据的不断验证,以及A股财报的披露,坐实经济依然处于快速修复的通道中,修复经济主体和投资者信心,料市场前期对经济复苏的“强预期”将照进现实。另一方面,中国在全球主要经济的中的经济增速相对优势明显,映射到A股,沪深300相对全球主要指数今年EPS增速的优势也比较明显。预计国内经济复苏在近期将不断被数据验证,改善微观主体信心,夯实全面修复行情第二波的基础。
行情持续:市场凝聚共识,
增量资金入场,行情持续数月
1)宏观流动性扰动缓解,有利于提升资金风险偏好。一方面,国内货币市场压力最大的窗口已过,DR007/R007从2月底最高的2.4%/3.0%快速回落至1.9%/2.0%,宏观流动性预期边际改善明显;二季度经济恢复处于关键期,预计央行会通过公开市场操作将资金利率控制在政策利率附近,或在二季度初适时动用降准工具,如果资金面压力过大,这一时点可能提前。另一方面,市场对外部流动性扰动反应钝化,3月初10年期美债收益率已上行破4%,美元指数反弹亦触及105,但人民币汇率却在超预期的PMI公布后由弱走强:无论对汇率还是外资增配A股而言,国内基本面才是主导因素。内外宏观流动性扰动近期明显缓解,有利于提振资金风险偏好。
2)增量资金入场是第二波行情的重要特征。首先,公募新发规模有回暖,2月新发规模237亿元,环比1月增加43%,股票型ETF产品发行份额118亿份,环比1月的25亿份明显增加。其次,对中信证券销售渠道调研的反馈也显示,私募量化产品发行和认购热度明显更高,市场并不缺乏场外增量资金。再次,外资流入和心态整体平稳,上周北向配置型资金累计流入56亿元,海外资金对中国基金已经连续第9周保持净申购。最后,市场心态影响活跃资金加仓节奏,根据对中信证券渠道调研情况,3月3日中小私募仓位为77.9%,后续随着市场共识不断强化,相比历史类似时期还有加仓空间。另外,中大盘成长风格依然处于估值洼地,未来修复弹性更大,截至3月3日,创业板指相对沪深300的动态估值比处于2010年以来3%分位,相对中证1000处于26%分位。
3)行情将持续数月,把握中大盘成长的黄金配置窗口。政策落地淡化短期博弈,强化长期共识,聚焦产业亮点;数据验证基本面复苏强度,夯实全面修复行情的基础:行情的第二波将持续数月,行情既是场外资金入场的接力,也是成长风格的接力,还是中大盘对小盘的接力。建议坚定配置产业逻辑顺畅,业绩有拐点的品种,继续坚守成长洼地。具体品种上,建议提高半导体和信创板块的配置优先级,战略性增配能源、科技、国防和农业“四大安全”领域,风格结构上更偏向中大盘成长。同时,还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业,如科技中的数字经济,医药中的中药、设备、耗材和器械,制造中的风光储,机械和军工板块中细分材料和设备领域,地产链中家居、家电等后周期品类。另外,创新药或在今年接力CXO成为新的赛道型板块。
风险因素
疫情影响超预期;中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧;国内政策及经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌冲突进一步升级。