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证券Ⅱ行业专题报告:半年度策略:业绩向上,价值重估

加入日期:2023-5-18 20:18:06

  顶尖财经网(www.58188.com)2023-5-18 20:18:06讯:

(以下内容从浙商证券《证券Ⅱ行业专题报告:半年度策略:业绩向上,价值重估》研报附件原文摘录)
投资要点
经营展望
23Q1券商业绩高增主要由投资增长驱动,随着成交、两融数据继续提升,IPO规模好转,轻资产业务收入将较23Q1改善,继续看好2023年行业业绩修复。
(1)交投活跃度高:2023年1-4月日均股基成交额分别为0.97/1.00/1.04/1.26万亿,成交额逐月提高。4月日均股基成交额同比增长31%,环比增长22%,5月初以来日均股基成交额为1.16万亿,同比增长27%,交投活跃状态有望延续。
(2)风险偏好提升:年初以来权益市场上行,投资者风险偏好开始提升。截至2023年5月12日,市场两融余额较年初增长5%,4月初以来微增0.4%。4月以来日均两融余额为1.63万亿元,较去年同期增长2%。2-4月新发基金中股票+混合型基金发行份额分别为289/462/249亿份,同比增速分别为42%/14%/77%。
(3)一级市场好转:截至2023年5月12日,4月初以来市场IPO承销规模为771亿元,同比下滑10%,降幅较23Q1(-64%)已大幅收窄,全面注册制落地后预计承销规模将改善。跟投收益方面,随着市场环境回暖,券商科创板跟投数据好转,2022年几家头部券商均出现跟投亏损,23年前4个月大部分实现跟投浮盈,投资收益率也已转正。
(4)利好政策频发:全面注册制改革、互联互通标的扩容、调降结算备付金缴纳比例、下调转融通保证金等利好政策频发,有利于提高券商资金使用效率、提振市场情绪,后续市场流动性、活跃度有望进一步提高。
中特主题
低估值、ROE向上的央企有望实现价值重估。
板块估值处于低位:和其他30个申万一级行业相比,证券板块ROE排名第17,但是PB、PE分别排名第27/21,大幅落后于ROE排名。板块内部比较,国有券商的估值低于民营券商。截至2023年5月11日,国有券商平均PB估值为1.52倍(其中中央国有1.61倍,地方国有1.45倍),非国有券商平均PB估值为2.57倍,剔除东方财富的平均估值为1.80倍,国有券商估值更低。
ROE向上有支撑:券商多项业务进行改革,如传统经纪业务加速转型财富管理,投行业务在全面注册制改革下向综合化、专业化发展,资管业务方面结构不断优化、积极进行主动管理转型,同时还有科创板做市等新的业务方向出现。业务改革以及创新业务有望支撑ROE抬升。当前板块PB估值处于十年10%分位,ROE处于十年50%分位数,且长期有提升趋势,估值与业绩严重错配。
央企份额有望提高:央企券商的净利润占比从2019年的35%提升至2022年的42%,份额呈提升趋势。央企券商的股东往往是在多业务领域均有布局的大型集团,能够发挥旗下产业的协同作用。央企券商的证监会评级较优秀,在申请创新业务试点资格、谋求新的业务方向方面更具优势,价值重估有基本面支撑。
投资建议
行业层面:23Q1上市券商净利润同比+85%,预计全年仍保持较高增速,盈利能力显著改善,当前估值与业绩错配严重。根据浙商证券宏观团队预测,三季度可能全面降准,四季度可能降息,且超额储蓄或较难大规模形成消费或进入地产,资本市场或成为超额储蓄的核心外溢方向,增量资金入市有望催化券商行情。选股思路:中特估方面,①估值性价比高、ROE呈提升趋势、分红率优于行业的标的,推荐中信证券华泰证券,建议关注招商证券;②受益于注册制改革、ROE领跑行业的标的,推荐中金公司,建议关注中信建投。业绩修复方面:推荐财富管理、自营业务弹性较高的标的:东方证券广发证券东方财富
风险提示
宏观经济大幅下行;权益市场修复不及预期;资本市场改革不及预期;行业数据测算偏差风险。





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