顶尖财经网(www.58188.com)2023-9-19 22:24:33讯：

（以下内容从中航证券《军工材料月报：中报业绩承压，航发及新技术材料表现亮眼》研报附件原文摘录）
一、军工材料行情回顾
8月份中航证券军工材料指数（-0.54%），军工（申万）指数（-3.90%），跑赢行业3.36个百分点。
上证综指（-5.20%），深证成指（-6.85%），创业板指（-6.00%）；
涨跌幅前三：菲利华（+18.45%）、图南股份（+10.17%）、钢研高纳（+5.67%）；
涨跌幅后三：广大特材（-19.86%）、民士达（-15.73%）、泰和新材（-10.44%）。
二、本月主要观点：
截至8月末半年报披露完毕，2023H1军工材料公司虽然业绩总体维持正增长（收入+14.07%，净利润+9.08%），但相较于2022H1的业绩增速下降较为明显。我们认为主要是军工订单及需求节奏调整，前两年高增速的边际放缓等因素所致。具体分析有以下表现：
1、降价压力客观存在，未来规模效应、新品研发可缓解：2023H1军工材料公司平均毛利率下降3.36pcts，随着军工材料需求与产能的不断上台阶以及军工降成本提升军费效能提升的要求，军工材料端的降价是客观事实，但随着规模效应的提升，毛利率的下降趋势是更趋于缓降，同时随着材料企业新产品研发，高性能材料的结构调整，有助于提升公司的毛利率水平
2、规模效应费率下降，净利率下降幅度有限：2023H1军工材料公司平均净利率下降0.82pcts虽然有所降低，但明显好于毛利率的下降幅度，这主要得益于规模效应及管理效率提升，费用率下降所导致，尤其是管理费用率方面，下降了0.96pcts。
3、研发力度加大，保证未来业绩持续增长：2023H1军工材料公司总体研发费用同比增加21.35%，依然维持快速增长，研发费用率增长0.54pcts，我们认为当前是近一代武器装备批产以及未来一代的研发时段，持续的研发投入有助于保障企业未来产品的先进性和业绩的持续增长。
4、产成品增加明显，合同负债及预收款出现下降：2023H1军工材料公司合计存货同比增加22.20%，其中产成品（+27.39%）增加明显，我们认为这主要是由于当前军工订单节奏变化导致的交付滞后，而随着军工行业下游订单的确定恢复，这些产成品将逐步转化为公司的收入；合同负债及预收款（同比-22.29%）出现下降，我们认为这主要是十四五初期的订单逐步交付，而新的需求订单还没有落地导致。
5、细分赛道表现分化，航发及新技术材料表现亮眼：钛合金（净利润-7.54%）及碳纤维（净利润-17.83%）中报表现不佳，行业订单节奏变化影响较大，同时随着行业扩产落地，叠加今年以来的需求波动，一定程度造成了短期的供过于求。高温合金（净利润+20.53%）方面，维持较好态势，主要得益于今年以来的镍价回调，行业成本压力转好，同时航发赛道今年依然维持较高景气，需求较多。值得注意的是新技术材料方面，中报业绩仍然亮眼，如3D打印技术提供商铂力特（净利润+145.45%）、隐身材料领域的华秦科技（净利润+45.98%）、光启技术（净利润+66.58%）。随着3D打印材料、隐身材料这些高性能新材料技术的成熟，下游应用场景需求得到快速提升，助力了相关企业的业绩快速增长。
年初以来，军工材料板块（中航证券军工材料指数-13.18%）持续调整，明显跑输军工行业，我们认为主要有以下几方面因素：1、订单节奏的不确定与业绩增速的边际放缓；2、需求不及预期下的产能扩张；3、军品控成本降价的现实要求。从当前时点来看，军工材料的基本面较弱是客观的，但稍微把目光放远一点，我们认为，当前的底部是更大的机会。
1、需求无需多虑，回暖后上游弹性高。对于军工的需求，我们信心十足，在百年未有之大变局，国际形势倒逼的环境下，当下的“弱现实”仅是十四五初期快速发展后整装待发的前奏，未来的“十四五”下半叶以及“十五五”军工基本面依然向好，军工材料是军工装备之基，受到自主可控、新材料渗透率提升等因素的影响，未来随着军工整体板块景气度的恢复，军工材料会表现出更高的业绩弹性，同时也会在股价的反弹上涨表现更为亮眼，2021年3月（军工材料指数+60%、军工指数+40%）、2022年4月（军工材料指数+67%、军工指数+35%）两次军工的底部反弹中，军工材料板块都相较于军工行业有更高弹性
2、扩产解决能力，技术决定未来。2023年是军工材料扩产产能落地的大年，但在今年需求不确定的环境下，一些公司公告相关募投项目及扩产延期的通知。对于目前是否供过于求，我们认为从未来可预见的需求来看，这些上游材料企业产能瓶颈依然存在。当下的扩产核心是解决军工能力建设，在需求回暖后，相关扩产产能有望第一时间匹配需求。但需要注意的是对于低端产品的扩产要更为谨慎和警觉，我们认为当前市场的调整不仅仅是需求方面的调整，同样是新技术的调整与积累，要重点关注既有产能又有技术的公司
3、合理有序降价，成本压力逐渐向好。在提升军费效能的大课题下，军品降价是绕不开的话题，但军品不同与民品，背后还有保证交付安全的底线，大规模的快速降价并不现实，而对于军工材料来说，规模效应十分明显，我们认为以量换价下的降价影响不大。成本方面，今年以来上游原材料压力缓解，电解镍、海绵钛等价格明显下降。
4、扩产降本，技术成熟助推军技民用。自2021年以来，军工材料企业纷纷启动扩产，业务规模效应逐步体现，产业化程度日益成熟，技术水平的提高将助推企业在保证军品生产任务的同时逐步向民用领域拓展。而近期钛合金3D打印技术在消费电子产品中的应用就是目前军品产业化能力的提升后，军技民用的重要表现，军工材料的“第二增长曲线”正逐步打开。此外，随着今年C919的正式交付，民机自主可控市场或逐步打开。
5、估值分位22%，已处于较低水平。截至2023年8月末，中航证券军工材料指数市盈率为42.55倍（环比-4.76%），处于2018年以来的22%分位（较年初-33pcts），我们认为军工材料估值的快速下降，一方面是股价的回落，同时也是今年以来业绩切换导致，我们认为当前军工材料估值已处于较低水平，随着下游市场需求的转暖，行业或将迎来业绩与估值提升的戴维斯双击。
6、核心军工材料公司持续上市。2023年已经有多家核心军工材料企业成功上市，就包括航发核心材料公司航材股份，同时市场也涌现一批材料小赛道的分拆上市企业，多家企业转板至北交所上市，如控股股东为泰和新材的民士达、控股股东为西部材料的天力复合等。随着武器装备对功能性新材料的需求不断提升，我们认为未来相关的隐身材料、高温材料等特种功能材料公司证券化趋势将逐渐增强
三、建议关注：
光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；北摩高科（碳碳复材）；铂力特（增材制造）；华秦科技、光启技术（隐身材料）
四、风险提示
①原材料价格波动，导致成本升高：
②军品降价对企业毛利率影响：
③宏观经济波动，对民品业务造成冲击
④军品采购不及预期