顶尖财经网(www.58188.com)2025-3-21 5:48:39讯：

　　万华化学

　　长江证券——费用与减值影响，四季度盈利有降

　　事件描述 　公司发布2024年度业绩快报，2024年度实现收入1820.7亿元，同比变动+3.8%，归属净利润130.3亿元，同比变动-22.5%，归属扣非净利润133.6亿元，同比变动-18.7%。2024单四季度实现收入344.6亿元，同比变动-19.5%，环比变动-31.8%，归属净利润19.4亿元，同比变动-52.8%，环比变动-33.5%，归属扣非净利润24.3亿元，同比变动-39.4%，环比变动-14.1%。 　事件评论 　2024年度，公司主要业务板块收入增长稳健，贸易业务确认同比下降。公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。公司各业务板块主要产品销量及销售收入同比保持增长态势，同时加强贸易业务管控，审慎确认收入，贸易收入同比下降。 　2024年度，公司毛利同比持平，三费及减值影响归属利润。公司主要产品销量持续增长，但受市场价格和原料成本波动因素影响，整体毛利同比基本持平；公司科研投入持续增加，销售、管理、财务等三项费用同比增长；同时对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降。 　聚氨酯盈利趋势向上。2025Q1(截至2025.3.17，下同)，MDI、TDI、聚醚价差环比变化+0.2%、+2.3%、+2.1%，随着新产能的持续释放，公司主要产品产销量有望持续增长，在家电补贴等终端需求的拉动下，我们看好MDI/TDI盈利端改善。 　石化盈利改善，乙烷资源有望迎来价值重估。2025Q1，石化板块两套装置C3/C4和C2综合价差环比变化+22.8%、+2.1%。公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。公司乙烷资源在港口管道、专用乙烷船、大乙烯项目建立三重壁垒，有望重塑石化业务的价值。 　精细化学品及新材料持续扩张。公司ADI业务紧密跟踪关键目标客户，积极开拓新兴市场业务；随着公司双酚A项目的投产，万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。 　维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2025-2026年归属净利润分别为152.4、181.3亿元。 　风险提示 　1、下游需求恢复不及预期； 　2、新项目进度低于预期。

　　东鹏饮料

　　万联证券——点评报告：业绩高增长，多元化布局见成效

　　事件: 　2025年3月8日，公司发布2024年年度报告。 　投资要点: 　公司2024年全年业绩高增长。2024年全年，公司实现营收158.39亿元(同比+40.63%)，归母净利润33.27亿元(同比+63.09%)，扣非归母净利润32.62亿元(同比+74.48%)。其中2024Q4单季度公司营收/归母净利润分别同比+25.12%/+61.21%至32.81/6.19亿元，扣非归母净利润同比增加62.97%至5.99亿元，增速环比2024Q3有所放缓，但仍保持在高增长区间。 　紧抓消费复苏与健康化升级契机，多元化产品战略布局已见成效：2024年，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。据尼尔森IQ公开发布的数据，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的 　43.0%提升至47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。①分产品看，公司能量饮料收入为133.04亿元，同比增长28.49%，占比为83.99%；电解质饮料收入为14.95亿元，同比增长280.37%，占比为9.44%；其他饮料收入合计为10.23亿元，同比增长103.19%，占比为6.46%。公司持续深化多品类战略布局，通过差异化产品创新实现场景突破。其中，电解质饮料东鹏补水啦自去年上市即引爆市场，凭借精准的“快速补充电解质”定位，2024年全年销售额同比激增280.37%，成功将消费场景从传统困累场景延伸至运动补水的汗点场景，形成与原有能量饮料产品协同发展的双子星矩阵。此外，公司旗下咖啡类饮料“东鹏大咖”和无糖茶饮料“上茶”系列等产品，在所属细分市场的品牌影响力也日益扩大。②分区域看，广东区域实现营收43.60亿元，同比增长15.93%，营收占比27.53%，依然是占比最大的区域；全国区域中，华东/华中/华北/西南/广西分别实现营收22.01/20.75/18.56/17.25/11.54亿元，分别同比+45.13%/+48.17%/+83.85%/+54.65%/+17.41%，合计实现营业收入90.10亿元，同比增长49.57%，营收占比为56.94%，其中华北区域、西南区域的收入增长较为迅猛，增长率分别达到83.85%和54.65%，高于全国区域的增长率，主要系华北事业部、北方事业部和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。③分渠道看，经销/重客/线上渠道分别实现营收136.07/17.44/4.45亿元，同增37.28%/57.59%/116.95%。截至2024年年末，公司经销商数量为3193个，较2023年末增长7.11%。 　毛利率上升叠加费用管控得当，带来利润释放。2024年公司毛利率44.81%，同比+1.74pcts；主要是因为原材料价格下降，同时费用管控得当带来利润释放，2024年公司净利率为21.00%，同比+2.89pcts。其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，销售费用同比增长37.09%；由于管理人员薪酬、折旧与摊销费、维修费等支出增加，管理费用同比增长15.48%；但由于营收规模提升更快，销售费用率和管理费用率分别为16.93%/2.69%，较上年分别下降0.43pcts/0.58pcts。此外，财务费用率下降1.22pcts至-1.20%，研发费用率下降0.08pcts至0.40%。 　盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线，且成效显著。公司在年报中确定2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，根据最新数据调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元(调整前为2025-2026年归母净利润为44.38/59.07亿元)，每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年3月19日收盘价的PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级。 　风险因素：产品质量和食品安全风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，新产品拓展不及预期的风险，品牌声誉未能维持的风险，监管政策变动的风险。

　　比亚迪

　　申万宏源——短期影响经营势能的主要矛盾探讨

　　事件：3月17日，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）以一场“超级e平台技术发布暨汉L、唐L预售会”，向全球展示了电动车技术的又一次飞跃。 　我们认为：智驾版的折扣幅度才是短期势能的主要矛盾。需观察清完库存后，和竞品的折扣差是否会有持续收窄。无论是10C电池，亦或是3万转电驱，兆瓦快充，这些技术都有逐步自上而下释放的过程。目前看，短期不成为公司基本面的核心驱动。我们坚持认为，核心驱动力只有智驾订单和折扣。 　清完库存后，价格竞争仍有可能聚焦在非智能车型上。考虑到比亚迪老款车型相较年初追加了6-8千元折扣，后续折扣波动对企业经营的影响将分为以下两种情况： 　①：如果对手仍然是以8k以上的价差(或折扣差)抢到的份额，则说明比亚迪的智驾已出现溢价，配置率提升能获得正收益，理应积极看多。 　②：如果当下的折扣差对比亚迪销量产生压力，则折扣差可能收窄。如果折扣差收窄到4-5k甚至以内，则量价齐升的逻辑出现瑕疵，需要谨慎。 　同时对手的价格压力存在驱缓的可能性： 　①：不继续施压是因为要兼顾品牌后续智驾车的定价策略。 　②：非智能车供给减少后，竞争压力切换成了价格更高的智能车，或许对手折扣会略有抬升，品牌间的折扣会有个再均衡的过程。均衡点只需要观察比亚迪最后一道防线上投入的资源和决心。 　投资分析意见：站在当下以全年视角看汽车板块投资重点，我们认为AI智能科技将是春季行情的主线，汽车智能化和机器人由0到1将会有诸多产业催化和估值弹性，为重点投资方向。我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。维持公司2024-26年营收预测7868/10281/11946亿元不变；净利润预测383/534/581亿元不变，对应当前估值31/22/20倍，维持增持评级。 　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨，竞争格局恶化

　　宁德时代

　　长江证券——经营持续向好，关注新品、新业态布局

　　事件描述 　宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）发布2024年年报，全年实现收入3,620.1亿元，同比下滑9.7%；归母净利润507.4亿元，同比增长15.0%；扣非净利润449.9亿元，同比增长12.2%。单2024Q4来看，实现收入1,029.7亿元，同比下滑3.1%；归母净利润147.4亿元，同比增长13.6%；扣非净利润128.2亿元，同比下滑2.2%。宁德时代业绩持续符合预期。 　事件评论 　全年来看，公司锂电池销量475GWh，同比增长21.79%，其中动力电池381GWh，同比增长18.85%，储能电池93GWh，同比增长34.32%。盈利能力方面，动力电池毛利率23.94%，同比提升5.81pct；储能电池毛利率26.84%，同比提升8.19pct；由于存在质保金会计变更调整，我们预计在原口径下，动力电池和储能电池的毛利率有望进一步提升。此外，电池材料及回收收入同比下滑14.59%、毛利率下降0.87pct；电池矿产资源收入下滑28.98%，毛利率下降11.3pct；其他业务收入增长21.2%，毛利率下降8.5pct，毛利额增长。 　拆分2024Q4来看，我们预计公司销量保持持续增长，其中动力电池占比保持高位，储能确收较少或是美国关税、出口退税、美国海运周期长等影响。盈利方面，考虑质保金会计变更调整，我们预计在原口径下，动力、储能毛利率基本持平，其中动力属正常范围，储能较24Q3有所波动，原因可能是：1)美国确收可能偏低，考虑海外盈利能力高。2)出口退税影响从年底开始，略有影响。展望看，美国储能的发出商品将在2025年陆续兑现，盈利趋势将呈现改善。 　其他财务数据方面，2024Q4公司资产减值17.7亿元，其他收益32.4亿元，投资收益、公允价值变动分别为8.6、4.7亿元，营业外支出4.6亿元。经营性现金流净额295.47亿元，期末预计负债719.27亿元，财务数据依然扎实。 　更重要的是，我们应关注公司新产品、新业态的布局，25年公司神行、麒麟占比有望进一步提升，骁遥配套多款车型，2025年也将继续放量。储能方面成为阿联酋RTC数据中心项目供应商，澳洲客户合作的8h储能系统也落地。此外在换电、滑板底盘、零碳生态等领域也有积极布局。预计公司2025年归母净利润656亿元，对应PE为18X，继续推荐，关注港股IPO带来国际化估值溢价的机会。 　风险提示 　1、整车降价压力向上游传导风险； 　2、动力电池行业需求不及预期风险。

　　金山办公

　　西部证券——2024年年报点评：全年控费成效明显，信创回暖驱动业绩增长

　　事件：3月19日，金山办公发布2024年年报。2024年全年，公司实现营收51.21亿元，同比+12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比+24.84%；经营净现金流为21.96亿元，同比+7%。 　Q4单季度利润高增，全年控费成效明显。2024Q4单季度，公司实现营收14.94亿元，同比+16.21%；实现归母净利润6.05亿元，同比+42.58%。2024年全年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.36%、7.86%、33.11%，分别同比-1.88pct、-1.89pct、+0.80pct。用户数方面，截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%，创历史新高。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。AI方面，WPSAI国内月度活跃用户数达1968万。 　持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365收入翻倍注入增长新动力（300152）。2024年，WPS365面向组织级客户全新升级，打通了文档、协作和AI三大能力，助力千行百业实现一站式AI办公。公司2024年分产品来看，WPS个人业务收入32.83亿元，同比+18.00%；WPS365业务收入4.37亿元，同比+149.33%；WPS软件业务收入12.68亿元，同比-8.56%；其他业务收入1.32亿元，同比-37.17%。 　信创回暖，Q4机构授权业务收入高速增长。原商业模式分类口径下，2024Q4单季度，国内个人订阅收入为8.1亿，同比+8%；国内机构订阅收入为3.7亿元，同比+28%；国内机构授权业务收入达2.4亿元，同比+46%。 　投资建议：预计公司25-27年营收分别为59、70、83亿元，归母净利润分别为18、21、26亿元，看好信创回暖及AI加速落地，维持“买入”评级。 　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。

　　爱美客

　　国信证券——整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务

　　2024年收入利润双增长。公司2024年实现营收30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.2%。单季度看，四季度收入下滑7%至6.5亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑15.47%和21.67%，受医美终端消费景气承压和2023年四季度基数较高因素影响。 　产品线持续丰富，外延并购强化再生材料和国际业务布局。分产品看，2024年溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在5%左右，收入占比分别为57.64%/40.18%，较2023年变化不大。公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展，肉毒产品进入审评阶段，司美格鲁肽注射液获得临床试验批件等。此外，公司最新3月拟收购韩国再生材料医美企业韩国REGENBiotech，补充了在医美再生材料领域的布局及借此打开国际化销售之路。 　持续重视研发投入，现金流状况基本稳定。公司2024年毛利率94.64%，同比略降0.46pct，在行业价格竞争加剧下总体稳定。销售费用率9.15%，同比稳定，管理费用率同比下降0.97pct至4.06%。研发费用率10.04%，继续维持较高的研发创新投入。2024年存货周转天数136天，增加12.6天，系期末库存商品增加，以及合并范围增加带来的原材料增加所致。经营性现金流净额19.27亿元，同比基本稳定，保持良好现金流状况。 　风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。 　投资建议：整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。短期公司积极依托现有产品矩阵，拓展渠道占有率；中长期自研+外延结合，持续丰富的产品管线储备，以及打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。出于对医美消费短期景气度的谨慎考虑，以及收购韩国企业事项仍待审批，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至22.37/26.18亿元(前值分别为24.93/28.68亿元)，并新增2027年归母净利润预测为30.17亿元，维持“优于大市”评级。