顶尖财经网(www.58188.com)2025-3-26 10:22:27讯：

　　紫金矿业

　　东莞证券——2024年年报点评：矿产资源齐放量，紫金开启新篇章

　　公司公布2024年年报，2024年实现营业收入3036.40亿元，同比+3.49%；实现归母净利润320.51亿元，同比+51.76%；实现扣非归母净利润316.93亿元，同比+46.61%。 　主营金属量价齐升，公司业绩大幅提升。单季度来看，公司Q4实现营业收入732.43亿元，同比+7.09%，环比-8.42%；实现归母净利润76.93亿元，同比+55.28%，环比-17.04%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为20.37%，同比增加4.56个百分点；净利率为12.97%，同比增加3.92个百分点。2024年，公司主营矿产品资源量、产量实现量价齐升，全年实现矿产铜107万吨、矿产金73吨、矿产锌(铅)45万吨、矿产银436吨，其中矿产铜、矿产金同比增速分别为6%和8%。此外，公司有效遏制成本上升势头，铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降4.3%和0.43%，继续位居全球矿业行业低位。2024年公司主营矿种量价齐升，叠加降本增效进展显著，使得公司业绩大幅提升。 　资源储备加速推进，多元化矿种夯实公司龙头地位。2024年，公司自主找矿勘探实现重大突破。期间，西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿、塞尔维亚玛格铜金矿、刚果(金)马诺诺锂矿东北部项目等增储成果取得重大进展； 　秘鲁阿瑞那铜金矿并购完成，加纳大型在产Akyem金矿、藏格矿业) href=/000408/>藏格矿业（000408）控制权收购交割加速推进，将显著增厚公司主营金属资源储量及现实产能。截至2024年底，公司保有总资源量为铜11,037万吨、金3,973吨、锌(铅)1,298万吨、银31,836吨，锂(LCE)1,788万吨。铜、铅、锌是工业及制造业的重要原材料，锂、钴、钼、银是能源转型的关键金属，黄金具备强避险及投资属性，多元化的矿种组合夯实了公司龙头地位。 　金铜价格有望延续上扬，公司业绩增长得到保障。铜方面，铜矿供应端扰动延续，需求端在新能源产业驱动下有望稳步增长，叠加全球去美元化趋势持续，铜价有望再度走高。黄金方面，当前美国通胀数据的放缓以及关税政策的不确定性增强，黄金的避险价值进一步凸显，金价或将维持高位。 　公司主要利润来源于矿山产铜及矿山产金业务，2025年公司计划金属产量将进一步提升，其中矿产铜115万吨，矿产金85吨。随着公司主要矿产项目加快推进，叠加金铜价有望维持高位的背景下，公司业绩增长得到充分保障。 　投资建议：公司丰富的资源储备及多元化的矿产组合为业绩增长奠定坚实基础。预计公司2025-2026年的每股收益分别为1.44元和1.75元，对应3月24日收盘价的PE分别为12.57和10.34倍，维持对公司的买入评级。 　风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

　　牧原股份

　　海通证券——公司年报点评：持续推进高质量发展，精进成长领航

　　牧原股份) href=/002714/>牧原股份（002714）发布24年年报：公司24年实现营业收入1379.47亿元(同比+24.43%)，归母净利润178.81亿元(同比+519.42%)。基本每股收益为3.3元，经营活动产生的现金流量净额为375.43亿元，货币资金为169.52亿元，加权ROE为25.1%。24Q4实现营收411.72亿元(同比+47.61%)，归母净利润74亿元。分红方面，拟每10股派发现金红利5.72元(含税)。 　出栏规模持续提升，降本成效显著。公司24年实现生猪出栏7160.2万头(同比+12.2%)，其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏6547.7/565.9/46.5万头。公司养殖成绩稳步提升，24年全年平均商品猪完全成本约14元/kg，并于年底达成了13元/kg的成本目标，较此前提出的600元降本空间已实现过半。我们认为，公司健康管理稳健、种猪育种体系科学，同时持续推广营养配方以及智能化应用，养殖成绩有望进一步优化，25年全年平均养殖完全成本有望实现12元/kg。 　屠宰端实现盈利。公司24年屠宰生猪1252.44万头，完成鲜、冻品猪肉销售141.59万吨，同比略有下滑；屠宰营收242.74亿元(同比+11.03%)。头均亏损从23年的70元降至约50元，并于24年12月实现单月盈利。公司现有屠宰产能2900万头/年，我们预计，随着公司积极开拓肉食销售市场、建设相关渠道、夯实内部运营管理能力，已投产屠宰厂的运营效率将持续提升；同时不断改善产品结构及客户结构，屠宰业务盈利能力有望进一步增强。 　持续推进高质量发展。其他主要财务指标方面，截至24年年底，公司资产负债率为58.68%，维持较好水平；资本开支为123.8亿元，同比减少46.35亿元；在建工程为20.2亿元，同比下降2.9亿元。我们认为，公司坚持推进高质量发展，资金状况持续改善。25年生猪均价预计仍将高于公司成本线，公司养殖业务仍有望盈利，财务结构不断优化。 　盈利预测及投资建议。依据公司指引，公司25年预计商品猪出栏7200-7800万头，仔猪出栏800-1200万头。我们认为，公司养殖成本行业领先，且仍持续推动降本，有望在当前周期获得更好的业绩表现与发展空间。屠宰板块经营向好，业绩有望持续改善。预计25~26年EPS分别为2.54/4.82元。考虑公司体量与低成本，给予公司25年3.5-3.8倍PB，对应合理价值区间为51.3-55.7元，维持“优于大市”评级。 　风险提示。遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期。

　　劲仔食品

　　中信证券——劲仔食品) href=/003000/>劲仔食品（003000）2024年年报点评—主业小鱼快速增长，维持高盈利水平

　　公司2024年收入/归母净利润同比+16.8%/+39.0%至24.1亿/2.6亿元，2024Q4收入/归母净利润同比+11.9%/+0.3%至6.4亿/0.77亿元。Q4公司小鱼继续快速增长，鹌鹑蛋表现略有承压；零食渠道高增持续，海外表现亮眼，电商渠道表现仍较弱。产品结构优化、内部降本增效推动下公司实现了原料成本上涨下的高盈利。展望2025年，考虑到公司新品持续推出、全渠道布局推进，预计收入稳健增长，考虑到公司规模化优势持续体现，盈利能力有望维持较高水平。

　　金山办公

　　民生证券——公司点评：WPS 365增速亮眼，AI商业化潜力得到验证

　　事件：1)近期，金山办公发布2024年年报，公司2024年累计实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%。2)公司公开电话会解释公司调整业务披露口径及未来五年加强用AI改造现有业务的战略规划。 　2024年起公司调整业务披露口径，同时推动营销体系重构。公司认为其业务已经由狭义办公领域走向广义办公领域，能够提供一整套解决方案，实现“Office软件、版式文件、云文档、协作、IM、邮箱、会议”等功能全覆盖，未来五年公司会加强用AI改造现有业务，新口径下各业务细节如下： 　1)WPS个人业务：24年实现营收32.83亿元，同比增长18%；主要系公司持续致力于重要战略产品WPSAI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPSAI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手;2)WPS365业务：24年实现营收4.37亿元，同比增长149.33%；主要系WPS365面向组织级客户全新升级，通过WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版成功打通文档、协作、AI三大能力；公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升;3)WPS软件业务：24年实现营收12.68亿元，同比下降8.56%；主要系公司针对政企客户在协同办公、云端存储、智能办公等领域需求，推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级，公司预计未来将有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。 　公司逐步推进营销体系重构，2024年拆分B端、G端两大事业部，2025年公司将继续加大营销体系建设，加大品牌投入，同时完善渠道建设。 　WPSOffice月活数据稳定增长，公司已经验证AI可以拉动收入和活跃度增长。截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%；其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。公司在几乎没有主动推广的情况下，国内AI月活用户数已达到近2000万的水平，AI对用户增长、商业变现的带动作用很大。2024年，公司研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，创历史新高。 　投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP在AI赋能下有望持续增长，同时WPS365实现一站式AI办公增速亮眼，我们预测公司2025-2027年收入分别为61.09、72.95、87.17亿元；EPS分别为4.12、5.19、6.26元，2025年3月24日收盘价对应PE分别为76X、60X、50X，维持“推荐“评级。 　风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。

　　爱美客

　　中邮证券——溶液产品销量保持高增，内生外延助力跨越周期

　　事件回顾 　公司公布2024年年报，报告期实现营收30.3亿元，同比+5.4%，归母净利润为19.6亿元，同比+5.3%。其中，24Q4预计实现营收6.5亿元，同比-7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比-15.5%。公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利38元(含税)。 　事件点评 　溶液类产品销量快速增长，凝胶类均价提升驱动增长。分产品来看，24年公司溶液类产品/凝胶类产品收入分别为17.4亿元/12.2亿元，分别同比+4.4%/5.0%，其中两者销量分别为635万支/89万支，分别同比+23.4%/-11.2%。溶液产品受益于合规化以及水光景气度销量快速增长，嗨体2.5ml产品占比提升拖累均价；凝胶类产品以均价提升驱动增长，主要得益于“濡白+如生”产品销售占比提升。 　毛利率受溶液类产品拖累有所下降，净利率保持高位。公司24年毛利率同比-0.5pct至94.6%，其中溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别-0.7pct/+0.5pct至93.8%/98.0%，溶液类产品受结构影响毛利率下降，拖累整体毛利率。公司24年销售/管理/研发费用率分别+0.1/-1.0/+1.3pct至9.1%/4.1%/10.0%，公司持续加大研发投入；24年归母净利率同比-0.1pct至64.7%，保持高位。24Q4公司毛利率/归母净利率分别同比-0.5pct/-5.7pct至94.6%/57.2%,销售费用率及研发费用率提升拖累整体净利率。 　产品储备丰富，外延+海外扩展带来新增长点。公司储备多款重磅产品，24年10月用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸纳凝胶获得3类医疗器械，预计今年上市；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段。此外，公司25年3月拟收购韩国公司REGENBiotech,inc.(为再生产品Aesthefill韩国母公司)，收购将增强公司在再生领域的综合竞争力，同时有助于公司全球化布局，有望打开海外市场。 　盈利预测及投资建议：公司短期面临医美行业景气度回落以及溶液类产品步入成熟期等压力，丰富的产品储备、较强的渠道掌控能力以及外延+海外扩展的可能性将助力公司跨越周期，看好长期发展。 　我们预计25年-27年公司归母净利润分别为21.3亿元/23.8亿元/27.2亿元，对应PE为27倍/24倍/21倍，维持“买入”评级。 　风险提示： 　行业景气度不及预期，竞争恶化，新品推进进展不及预期。

　　比亚迪

　　东吴证券——24年销量业绩破浪领航，25年王牌连出再启新程 

　　Q4业绩符合市场预期。公司24年营收7771亿元，同增29%，归母净利润403亿元，同增34%，毛利率19.4%，同减0.8pct(追溯后+0.9pct)，归母净利率5.2%，同增0.2pct；24年Q4营收2749亿元，同环比+53%/+37%，归母净利润150亿元，同环比+73%/+29%，毛利率17%，同环比-4.2/-4.9pct(追溯后同环比持平)，归母净利率5.5%，同环比+0.6/-0.3pct。此外，公司24年拟现金分红121亿元，占比归母净利约30%，股息率1.1%。

　　24年销量427万辆，25年维持25-30%增长。公司24年销量427万辆，同增41%，国内市占率35%，同增0.7pct，出口42万辆，同增72%，高端车销量19万辆，同增40%，其中腾势/仰望/方程豹销12.6/7.5/5.6万辆，同比-1%/+273%/+887%。Q4销量152万辆，同环比+61%/+34%，其中Q4出口12万辆，同环比+23%/+26%，高端车销量6.3万辆，同环比+46%/+43%，二者合计占比12%，环比-0.2pct。公司25年推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，叠加智驾平权+dmi出海，我们预计全年销量530-550万辆，智驾占比60-80%，出口翻倍至80万辆+。

　　Q4单车盈利基本稳定，25年预计维持9千元+。根据我们测算，公司24年单车价格15.9万元(含税)，同降12%，单车毛利3.3万元，单车净利0.88万元，同降4%。其中Q4单车价格16.3万元(含税)，环增4%，单车毛利预计2.9万元(追溯后3.7万元，环增1千元)，单车净利0.93万元，环比持平(加回经销商年终奖励，预计环增500元)，合计贡献142亿。25年公司全面普及智驾车型，预计单车成本增加4千左右，但出口+高端化占比有望升至25%，叠加规模效应带动单车折旧下降，预计单车利润维持9千元+。

　　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）电子24年利润同增6%。比亚迪电子Q4收入552亿元，同环比+75%/+27%，毛利率5.9%，同环比-2.2/-2.6pct，权益净利8亿元，同环比+15%/-22%，24年收入1773亿元，同增36%，毛利率6.9%，同降1.1pct，权益利润28亿元，同增6%。

　　研发费用持续高增，经营性现金流亮眼。公司24年期间费用971亿元，同增27%，费用率12.5%，同-0.2pct，其中Q4期间费用265亿元，同环比+3%/-9%，研发费用199亿，环增45%，费用率9.6%，同环比-4.6/-4.8pct；24年其他收益141亿，同增167%。24年经营性净现金流1335亿元，同降21%，其中Q4经营性现金流772亿元，同环比+7%/+83%；24年资本开支963亿元，同减21%，其中Q4资本开支273亿元，同环比+30%/+24%；24Q4末存货1160亿元，较年初增长32%。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持此前对公司25-26年归母净利润531/651亿元的预期，新增27年归母净利润预测781亿元，25-27年同增32%/23%/20%，对应PE 21/18/15x，给予25年28x，目标价489元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。