顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-10 5:59:39讯：

　　美的集团 

　　2024年年报业绩点评：盈利稳中有升，分红大超预期 

　　事件： 　公司发布2024年年报。2024年公司实现营业总收入4091亿元(YoY+9%)，归母净利润/扣非归母净利润385/357亿元，同比+14%/+8%；其中24Q4实现营收887亿元(YoY+9%)，归母净利润/扣非归母净利润68/54亿元,同比+14%/-13%；公司2024年度利润分配方案为每10股派现35元(含税)，全年合计现金分红267亿元，现金分红比例达69.3%。公司同时拟以50-100亿元回购股份(70%以上用于注销并减少注册资本)。 　点评： 　C端业务稳中求进，B端业务持续拓展。分区域看，2024年国内收入同比+8%，海外收入同比+12%，国内业务稳定增长，海外业务增速快于国内。分业务看，C端/B端分别同比增长9%/7%，1)家用空调：内销受上年同期高基数+整体消费偏弱，国内出货量保持基本持平；外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，2024年美的空调内销/外销量同比+2%/+33%，内销销量增速低于行业整体(行业内销/外销销量同比+5%/+36%)，其中24H1美的空调内销/外销量同比-2%/32%，24H2美的空调内销/外销量同比+9%/+34%。价格方面，公司价格整体延续平稳态势，2024年美的空调线上/线下零售价同比-5%/+3%(奥维云网)。2)Tob业务：B端板块业务持续发力，2024年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为336/285/287亿元，同比+21%/+10%/-8%。 　毛利率平稳，净利率稳中有升。2024年公司毛利率分别为26.4%，同比-0.1pct，毛利率整体稳健。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%(同比+0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct)，销售费用率(主因海外OBM投入+国内促销投放加大)略有提升。2024年公司归母净利率9.5%(同比+0.4pct)，公司净利率水平稳中有升。现金流量方面，2024年公司经营性现金流净额605亿元(同比+5%)。资产负债方面，2024年末其他流动负债904亿元(相比23年末+191亿元)、货币资金1404亿元(相比23年末+587亿元)、合同负债493亿元(相比23年末+75亿元)，在手余粮充沛。 　盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团) href=/000333/>美的集团（000333）龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们基本维持公司2025-26年归母净利润预测为430亿/475亿，新增2027年归母净利润预测为518亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。 

　　徐工机械 

　　发布大额回购计划，彰显国企担当 

　　事件：徐工机械) href=/000425/>徐工机械（000425）发布回购公司股份的公告，拟用自有资金或其他合法资金回购18-36亿元，回购价格不超过人民币13元/股，按13元/股价格计算，拟回购股份占总股本的1.17%-2.34%。本次回购的股份将用于实施股权激励或员工持股计划。 　连续第三年实施回购计划，回购规模创历史新高：回顾公司历史回购，公司分别于2015年、2023年、2024年发布回购计划并完成，回购规模分别约为2.59亿元、8.52亿元、3.73亿元，分别占彼时总股本的1.08%、1%、0.48%。本次回购系公司连续第三年回购，且规模较大，我们认为一方面反映了公司对当前行业格局和产业边际改善的判断，系对业绩增长的信心，另一方面是积极深化国改，持续完善长效激励机制。此举亦充分体现了国有大企业对社会、对市场的担当。 　深化国改，践行股东回报计划：公司通过引入市场机制、优化股权结构和激励机制等改革手段，持续推动自身向高质量发展转型，也在2024年底提出了《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，不仅在主业方面加强研发投入、提升基本面，也在股东回报方面，计划2025-2027年累计现金分红率不低于40%、提出控股股东常态化增持并支持上市公司推出股权激励在内的中长期激励计划。 　挖机内需逐步企稳复苏，龙头有望充分受益：根据工程机械工业协会，2023-2024年挖机行业销售增速分别为-25.4%、3.1%，其中内销分别为-40.8%、11.74%。2025年一季度挖机行业销量6.14万台，同比增行22.8%，其中内外销增速分别为38.3%、5.5%，内销自2024年转正后，继续保持高增。从内销分吨位结构来看，小挖率先回正带动行业，中大挖也呈现企稳回正趋势。我们看好工程机械行业内需复苏，结构性景气有望向全面景气升级，徐工市场地位突出，截至2023年公司挖掘机位居全球第六，国内第二，有望充分受益。 　风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。 

　　柳工 

　　2024年报点评：新兴业务高速发展，双轮驱动优势明显 

　　事件：柳工) href=/000528/>柳工（000528）发布2024年报。 　点评： 　2024Q4营收同环比双增，盈利能力承压。2024年，公司实现营收为300.63亿元，同比增长9.24%；归母净利润为13.27亿元，同比增长52.92%。毛利率为22.50%，同比提升1.68pct；净利率为4.61%，同比提升1.19pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.31pct、-0.12pct、+0.51pct、-0.05pct。2024Q4，公司实现营收为72.07亿元，同比增长12.52%，环比增长6.05%；归母净利润为0.06亿元，同比下降84.55%，环比下降98.10%。毛利率为19.38%，同比下降2.00pct，环比下降4.29pct；净利率为0.40%，同比下降1.32pct，环比下降4.62pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-4.42pct、-0.21pct、+1.72pct、+0.33pct，分别环比变动为-3.77pct、+0.35pct、+1.09pct、-0.22pct。 　土方机械市场份额再提升，新兴业务高速发展。2024年公司工程机械板块跑赢行业，市场份额同比提升。土方机械营收为179.41亿元，同比增长12.79%，占总营收的59.68%；市场份额同比提升约1.30pct。具体来看，装载机业务国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增量明显，CLG8128H型装载机及以上大型机销量同比增长约为230.00%，电动装载机全球销量同比增长约为194.00%。挖掘机业务销量增速优于行业27.00pct，出口销量增速优于行业15.00pct，海内外市场份额创新高。平地机业务国内整体毛利率同比提升5.00pct。新兴业务方面，矿山机械营收同比增长超60.00%，海内外市场份额分别同比提升1.00pct、3.00pt。高机业务实现逆周期增长，出口销量同比增长超150.00%。农机业务方面，公司首台200马力动力换挡拖拉机LT2004-BP成功下线，在动力换挡技术上实现重要突破。 　坚定高质量发展国际化策略，双轮驱动优势明显。公司持续发挥客户+渠道的“双轮驱动”引擎动能，产品组合+全面解决方案优势实现快速提升。2024年公司海外销量增速跑赢行业22.00pct，海外营收为137.60亿元，同比增长20.05%，占总营收的45.77%，同比提升4.12pct。海外市场毛利率为28.57%，同比提升0.83pct，高于国内市场11.19pct。 　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为1.01元、1.28元、1.68元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。 　风险提示：(1)若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；(2)若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；(3)若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。 

　　古井贡酒 

　　2024业绩快报点评：理性控速，顺利收官 

　　主要观点： 　公司发布2024业绩快报： 　Q4：营收45.1亿元(+4.8%)，归母净利润7.7亿元(-1.2%)，扣非归母净利润7.6亿元(+0.6%)。 　24：营收235.8亿元(+16.4%)，归母净利润55.1亿元(+20.2%)，扣非归母净利润54.6亿元(+21.4%)。 　24Q4基本符合市场预期。 　收入：渠道健康度优先 　24Q4在渠道高库存背景下，公司主动降速，以维护渠道健康。分产品看，我们预计古8/16虽环比降速，但受益于省内消费升级趋势，仍维持双位数增长；古5/献礼版在自然动销下预计维持个位数增长；古20在商务消费场景承压下，以稳价为主，增速略有承压。分区域看，我们预计24Q4省内增速快于省外，其中江苏由于提前调整，叠加省内竞争格局变动，表现预计优于其他省外区域。 　利润：费用投放加大干扰盈利 　24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.0/+0.7pct，其中24Q4净利率下降预计主因加大费用投放去化库存所致。全年看，古8/16快速增长带动产品结构向上，叠加费效比提高，共同推动盈利能力提升。 　投资建议：维持“买入” 　我们的观点： 　25年公司开门红顺利，古8/16动销领先。针对行业底部调整期，产品端公司战略性加强百元价格带的古井贡酒) href=/000596/>古井贡酒（000596）系列布局，迎合市场需求；渠道端从控价返利模式逐步转变为裸价模式，降低经销商打款价以缓解资金压力，提升渠道回款积极性。全年维度业绩确定性仍强。 　盈利预测：考虑到省内商务宴席景气度恢复进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入235.78/260.34/290.16亿元(原值239.46/267.01/298.88亿元)，分别同比增长16.4%/10.4%/11.5%；实现归母净利润55.14/62.66/71.96亿元(原值56.15/64.54/74.33亿元)，分别同比增长20.2%/13.6%/14.9%；当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 　风险提示： 　商务宴席景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 

　　盛航股份 

　　控股股东变更，期待业务协同 

　　控股股东变更为万达控股集团 　2025年1月15日，盛航股份) href=/001205/>盛航股份（001205）控股股东由李桃元先生变更为万达控股集团。2024年12月26日，李桃元向万达控股集团转让6.55%盛航股份股权，2025年1月15日，万达控股集团获得盛航股份26.56%表决权，成为控股股东；2025年4月3日，李桃元、顾德林向万达控股集团转让盛航股份5%股权，转让后万达控股集团持有盛航股份11.55%股权。 　控股股东与盛航股份业务有望协同 　万达控股集团是国内产业链条长且较为完整的炼化企业之一，涵盖石油化工、港口码头、国际贸易等产业。2023年万达控股集团的总资产555亿元，净资产364亿元，营业收入862亿元，净利润19亿元。万达控股集团下属的山东宝港国际港务股份有限公司主营业务包括码头装卸服务、罐区储存服务等，属于盛航股份业务的产业链上游。2024年宝港国际的总资产24亿元，净资产17亿元，营业收入4.86亿元，净利润2.41亿元。盛航股份从事国内沿海、国际液体化学品、成品油水上运输业务，未来有望与万达控股集团进行业务协同。 　内贸化学品船运价处于历史相对低位 　运输需求增速下降，国内化学品船运价处于历史相对低位。2024年，中国大宗液体化学品下海货量增速有所降低，沿海散装液体化学品船市场或已逼近供需关系拐点，沿海散装液体化学品水运市场主要航线运价较往年略有下降，部分主流船东已开始将运力调至外贸航线。2025年3月，国内沿海液体化学品海运价格处于历史相对低位。 　下调盈利预测，维持“买入”评级 　2024年国内沿海液体化学品海运运价下跌拖累业绩，因此下调2024-2025年的预测归母净利润至1.57、1.78亿元(原预测2.72、3.45亿元)，引入2026年预测归母净利润1.97亿元。维持“买入”评级。 　风险提示：化工品产量下降，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。 

　　尚太科技 

　　2025年一季报业绩预告点评：业绩超预期，负极龙头盈利强劲 

　　事件。2025年4月8日，公司公布2025年第一季度业绩预告。2025年第一季度公司实现营业收入160,000万元-170,000万元，同比增长85.78%-97.39%；归属于上市公司股东的净利润23,000万元–26,000万元，同比增长54.65%-74.82%；扣除非经常性损益盈利23,000万元–26,000万元，同比增长60.67%-81.63%。 　石墨化一体化成熟，成本优势显著。2017年起，公司从石墨化受托加工向一体化、全工序负极材料生产转型，将积累多年的生产工艺经验带入，实现了快速发展。在石墨化工序前，公司针对性地增加了焙烧工序，该项工艺能够提高石墨化炉的填装密度，从而提高生产效率，降低单位成本。目前公司生产工序的自供率100%，一体化程度在行业处于领先位置。 　国内外项目投产顺利，产能规划清晰。公司在河北石家庄“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”已于2024年12月逐步投产，2025年3月逐步实现达产。2025年公司重点推进的山西省晋中市昔阳县“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”和马来西亚“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，公司预计上述生产基地均在2025年第三季度开始建设，在2026年内完成投产及达产目标。到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。 　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润依次为10.85、14.02、17.87亿元，同比增速分别为29.4%，29.2%，27.5%，当前收盘价对应2025-2027年PE依次为12、10、7倍。考虑公司成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。 　风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险 

　　招商公路 

　　并表招商中铁、路劲资产包落地，未来可期 

　　投资要点： 　事件：招商公路) href=/001965/>招商公路（001965）发布2024年年报：2024年公司实现营业收入127.11亿元，同比增长30.62%(调整后)；实现归母净利润53.22亿元，同比下降21.35%(调整后)，基本EPS为0.7681元，同比下降27.22%(调整后)(同时受到可转债转股的影响)；实现扣非归母净利润48.58亿元，同比下降4.66%(调整后)，非经常性损益主要来自处置安徽亳阜100%股权产生的处置收益人民币5.69亿元。公司以2024年3月31日公司总股本68.20亿股为基数拟每十股派息4.17元(含税)，分红率为53.44%，对应4月7日收盘价12.79元，股息率为3.26%。 　点评： 　公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商，投资运营是公司最主要的业务板块，以高速公路运营为主。2024年落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加公司投资经营里程276公里。截至2024年底，公司投资经营的总里程达14,785公里，所投资的路网覆盖全国22个省、自治区和直辖市；管控路产26条，总里程2008公里，管控项目分布在15个省、自治区和直辖市。 　2024年公司实现营业收入127.11亿元，同比增长30.62%((调整后)。投资运营板块是公司最重要的板块，2024年实现收入96.86亿元，同比增长52.85%，占总营业收入的76.20%；其中，通行费收入94.50亿元，占总营收的74.35%，剔除亳阜高速出表影响，同口径同比下降2.8%(亳阜高速于24年10月21日出表，通行费收入同比减少约1.1亿元)。毛利润方面，2024年投资运营板块实现毛利润40.56亿元，同比增长34.06%；毛利率为41.87%，同比下降5.37pcts。 　鉴于京津塘高速公路收费经营权即将到期，公司开展了京津塘高速公路改扩建工程项目。项目于2023年正式开工，预计建设期3年，总投资约为173.45亿元，其中，项目资本金为34.69亿元，占项目投资总额的20%；剩余投资金额约为138.76亿元，拟采用银行贷款方式。2024年项目进度为7.29%，未达到计划进度和预计收益，原因是项目建设阶段，未进入运营期。2024年改扩建项目投入8.59亿元，未来改扩建通车后，为公司可持续发展提供支撑。 　风险提示：宏观经济下行导致车流量下降，新公路线路通车分流、铁路竞争分流，行业受到收费政策变化影响，科技板块不确定性，再投资风险等。 

　　华兰生物 

　　血制品稳健增长，疫苗业务承压 

　　公司业绩低于预期：2024年公司实现收入43.8亿元(-18%，以下均为同比口径)、归母净利润10.9亿元(-26.6%)、扣非归母净利润9.8亿元(-22.6%)。其中，第四季度公司实现收入8.9亿元(-37.8%)、归母净利润1.6亿元(-60.4%)、扣非归母净利润1.6亿元(-54.7%)，受疫苗业务拖累，业绩低于我们预期。 　血制品业务稳健增长，流感疫苗业务有所承压。2024年，公司血制品实现收入32.5亿元(+10.9%)，毛利率同比持平。分产品看，白蛋白、静丙、其他品类分别实现收入12.3亿元(+16.3%)、9.3亿元(+9.9%)、10.9亿元(+6.2%)，此外公司全年实现采浆量1586.4吨(+18.2%)，新浆站采浆爬坡带来采浆量良好增长；2024年公司疫苗业务实现收入11.2亿元(-53.3%)，其中流感疫苗实现收入10.7亿元(-55.3%)，毛利率下降6.5个百分点，主要系市场竞争等因素影响下公司将四价流感疫苗等主要产品价格下调30%左右所致。 　盈利预测与投资建议。公司经营效率位居业内前列，伴随着新浆站陆续投入运营，我们预计未来几年采浆量有望维持较快增速，带动血制品业务收入持续快速增长。然而，受价格下降幅度与市场竞争加剧超预期等因素影响，疫苗业务收入增速或进一步放缓，我们将公司2025/2026年收入预测分别下调至49.2亿/53.8亿元(原为56.9亿/64.6亿元)，将同期归母净利润预测分别下调至12.5亿/14.1亿元(原为16.0亿/18.2亿元)，并新增2027年收入/归母净利润预测分别约57.8亿/15.3亿元。考虑到：(1)当前关税反制背景下白蛋白国产替代趋势有望加速；(2)血制品也是壁垒较高、自主可控的领域，2025年后公司血制品收入占比有望进一步提升，我们将目标市盈率从27倍(较近三年历史市盈率均值有所折价)上调至29倍(与近三年历史市盈率均值基本一致)，结合2025年每股收益预测0.68元，我们下调目标价至元19.84元(原为23.59元)，隐含18.3%的上行空间，维持“增持”评级。 　风险提示。新浆站采浆爬坡低于预期，研发进展不达预期，医保控费降价风险。 

　　比亚迪

　　国联民生——3月销量点评：前三月累计销量已破百万，出口月销再创新高

　　事件 　2025年4月1日，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）公布2025年3月销售数据，实现新能源汽车销量37.7万辆，同比增长24.8%，环比增长16.9%。 　“天神之眼”赋能车型产品力，前三月累计销量已破百万 　总量来看，2025年3月比亚迪实现新能源汽车销量37.7万辆，同比增长24.8%，环比增长16.9%。2025年1-3月累计已实现新能源汽车销量100.1万辆，同比增长59.8%，同比高增主要系三大因素共振：1)“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2)针对老款非智驾车型，终端给予优惠加速清库；3)以旧换新政策刺激覆盖全年，相较去年基数较低，实现同比高增。 　王朝+海洋网销量持续增长，高端品牌矩阵共振向上 　分品牌来看，2025年3月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量350,615/12,620/8,051/133辆，同比分别增长22.3%/22.8%/126.8%/-87.8%,环比分别增长15.1%/48.2%/62.9%/26.7%。其中，王朝+海洋网车型充分受益“全民智驾”战略，销量趋势强势向上，2025年1-3月累计售出93.4万辆，同比增长59.3%。高端品牌整体来看，3月共售出2.1万辆，同比增长39.4%，环比增长53.4%，以方程豹8和腾势N9为代表的大型豪华车，在智能化赋能下，高端品牌销量具备较强增长后劲。 　全球化进度加速，出口月销再创新高 　2025年3月比亚迪海外销量实现7.2万辆，同比增长89.2%，环比增长8.5%，延续了前两个月海外销量高速增长的趋势。海外销量占比为19.6%，同比提升6.8pct，环比下滑1.5pct，销量占比环比下滑的主要原因是春节假期结束，国内销量增长较快所致。公司携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产；搭建出海船队，“EXPLORERNO.1”、“BYDCHANGZHOU”先后投入使用，有望助力公司海外竞争力，加速海外销量增长。 　投资建议 　比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股，3年CAGR为27.6%，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

　　横店东磁 

　　磁材+新能源双轮驱动，差异化竞争优势显著 

　　报告摘要 　2024年经营业绩亮眼，逆势中彰显韧性。2024年，公司实现营业收入185.6亿元，同比减少5.9%，归母净利润18.3亿元，同比增长0.5%，扣非归母净利润16.7亿元，同比减少17.4%。单季度看，2024Q4公司实现营业收入49.8亿元，同比增长25.4%，归母净利润9.0亿元，同比增加437.2%，扣非归母净利润7.9亿元，同比增长101.5%；2024年光伏行业主流公司盈利压力较大，公司业绩在2024Q4率先迎来反转，进一步奠定了公司的差异化策略优势。 　坚持光伏差异化竞争，印尼产能有望受益。公司深谙差异化竞争之道，作为最早生产全黑组件并推向市场的企业之一，并推出了包括温室系统、防火防眩光、漂浮产品、智能组件等在内的全系列差异化产品，满足了各种差异化应用场景的需求，取得亮眼的经营成绩。鉴于美国市场对电池片的巨大需求和现有产能缺口，以及东南亚等主要光伏产品生产国因关税增加导致的部分产能退出，公司印尼产能的提前布局使其成为本轮政策变化中的显著受益者，预计2025年全年出货量有望超过3.5GW，未来有望为公司贡献显著的盈利弹性。 　磁材业务稳健经营，纵向延伸至器件满足下游需求。公司是全球最大的铁氧体磁材生产企业，2024年销售量达到23.2万吨，同比增长16.9%，增速仍较为可观。公司注重新材料的开发和产品的持续迭代，面对下游应用如人形机器人、AI服务器、数据中心电源管理产品对小型化、高频化的需求，公司推动软磁铁氧体材料向宽温宽频、高饱和磁通密度方向发展，积极拓展磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车领域的应用。此外公司依托上游磁材体系，纵向延伸发展了振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品，提供从材料到器件的一站式解决方案，满足下游需求，为公司的后续增长奠定了坚实的基础。 　锂电池业务成长迅速，受益与下游需求增长。公司锂电池业务营收规模快速扩大，从2020年4.7亿元快速增加至2024年24.2亿元，复合增长率达50.9%。公司锂电池下游应用以电动二轮车为主，占比约70%，2024年公司锂电产品在电动两轮车领域市占率持续提升，特别是在越南、巴西、韩国等海外市场取得突破。未来随着电动两轮车和电动工具等锂电化渗透率提升，便携式储能和智能家居的应用普及有望继续推动公司锂电业务板块持续成长。 　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别达250.0/260.7/280.4亿元，归母净利润分别为19.7/22.0/24.3亿元，EPS分别为1.21/1.35/1.50元，公司当前股价对应预测EPS的PE为10/9/8倍。考虑公司差异化的产品竞争策略，盈利能力行业领先，同时印尼电池片产能投产后有望贡献亮眼业绩，首次覆盖给予“增持”评级。 　风险提示：光伏需求增长不及预期风险；光伏行业产能出清速度不及预期风险；光伏领先技术快速扩散风险；海外光伏市场贸易壁垒风险；光伏技术快速变化风险；研报使用信息更新不及时风险等。