顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-16 6:28:50讯：

　　重庆啤酒

　　西部证券——24年年报点评：24年产品结构承压，低基数下期待25年表现

　　事件：公司发布24年年报，全年实现营收146.45亿元(-1.15%)，实现归母净利润11.15亿元(-16.61%)，实现扣非归母净利润12.22亿元(-7.03%)。24Q4实现营收15.82亿元(-11.45%)，归母净利润亏损2.17亿元(同比多亏损2.10亿元)，扣非归母净利润亏损0.84亿元(同比多亏损0.71亿元)。 

　　行业承压，量价双降。24年公司啤酒主业实现营收141.7亿元(-1.9%)，对应销量297.5万吨(-0.8%)，吨价4763元(-1.1%)。分品牌看：国际品牌实现营收53.1亿元(+0.6%)，实现销量87.2万吨(+4.41%)；对应吨价6084.6元(-3.7%)；本地品牌实现营收88.6亿元(-3.3%)，实现销量210.3万吨(-2.8%)，对应吨价4214.7元(-0.6%)。利润率企稳。24年公司啤酒主业毛利率为49.7%，同比基本持平。其中国际品牌毛利率-1.4pct至53.3%，本地品牌+0.7pct至47.6%。 

　　产品结构下滑的趋势未能停止。全年公司高档/主流/经济产品的营收分别为85.9亿元/52.4亿元/3.3亿元，同比分别-3.0%/-1.0%/+15.6%，第4季度公司上述3档产品的营收增速分别为-14.7%/-10.4%/+31.3%，公司产品结构向低端迁徙的速度有所提升。 

　　成本费用增长，净利率下滑。公司24Q4的吨酒成本+6.5%至2817元，在吨价回落及单位成本上升双重作用下，公司24Q4的毛利率-5.4pct至43.4%。销售/管理/研发/财务费用率分别+1.3pct/基本持平/-0.3pct/+0.5pct至34.4%/7.1%/0.4%/-0.3%。公司归母净利润率-13.3pct并出现单季度亏损。 

　　投资建议：尽管公司短期承压，但仍保持着较为高端化的产品矩阵，且净利率水平较高。未来随着消费复苏及渠道改革完成，公司有望释放更大的业绩弹性，预计公司25-27年EPS分别为2.74/2.79/2.84元，维持“买入”评级。 

　　风险提示：原材料价格波动风险，消费需求偏弱，食品安全风险。

　　中炬高新

　　申万宏源——积极推进管理改善，成本红利提升盈利

　　事件：公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入55.19亿，同比增长7.39%；实现归母净利润8.93亿，同比下降47.37%，主因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比增长27.97%。24Q4公司实现营业收入如15.73亿，同比增长32.59%；实现归母净利润3.17亿，同比下降89.33%。24年公司分红方案为10派4.2元(含税)，共分配现金红利3.27亿，叠加年度回购金额总计1.01亿，全年纳入现金分红口径的现金为4.28亿，占24年归属母公司净利润的47.9%。 

　　投资评级与估值：不考虑外延式发展，略提高25年盈利预测，适当下调26年，新增27年，预测25-27年归母净利润分别为9.8亿、10.6亿、11.3亿(25-26年前次为10.1亿、12.6亿)，同比增长10%、8%和7%，当前市值对应25-27年PE分别为17x、16x、15x，维持买入评级。2024年，公司新一届领导班子为公司带来一系列积极变化，包括组织变革提高经营能力、实施股权激励、无偿收回厨邦少数股权、加快非主业剥离。公司调味品主业具备良好的品牌美誉度和产品力，期待公司未来随着内部经营的持续改善，内生外延并举，打开增长空间。 

　　美味鲜公司收入稳健，食用油和征地收入增加。24年美味鲜公司实现收入50.75亿，同比增长2.89%，预计24Q4收入同比增长超过10%，增长加速，主因春节备货提前，四季度公司销售投入积极。全年分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他食品分别实现营业收入29.82/6.74/5.67/6.31亿，分别同比-1.50%/-0.23%/27.03%/-11.85%。分量价看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他食品的销量分别为53.25/3.89/3.9/11.3万吨，同比变化4%/6%/35%/-6%，食用油销量和收入大幅增长；主要品类吨价分别同比-5.27%/-5.79%/-6.01%/-5.95%，估计主因市场竞争加剧。分地区看，24年公司在东部/南部/中西部/北部地区分别实现营业收入11.85/21.60/10.08/6.29亿，分别同比5.88%/-3.12%/-6.65%/-1.01%。24年母公司实现营业收入3.58亿，同比增加2.24亿，主因确认征地收入2.96亿，推进非主业剥离。 

　　受益成本红利，盈利能力提升。从盈利能力看，24年公司调味品毛利率37.32%，同比提高5.13pct。调味品中，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现毛利率43.56%/46.14%/13.05%/20.18%，分别同比+5.80pct/+4.14pct/+9.83pct/+2.75pct，主要是原料成本和制造费用下降带来吨成本下降。24年公司销售/管理费用率为9.14%/6.92%，分别同比+0.24pct/-0.43pct。销售费用增加主要是进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加，公司25年已聘请谢霆锋为品牌代言人，继续加大营销投入，提升品牌势能；管理费用增加主要是确认股权激励等费用。全年看，剔除工业联合案件影响后，销售净利率同比提高6.51pct。 

　　股价变化的催化剂：新渠道突破带来收入增长提速。 

　　核心假设风险：食品安全事件，管理改善不及预期。

　　紫金矿业

　　华源证券——铜金量价齐升，单季度业绩创历史新高

　　投资要点： 　事件：公司发布2025年一季度报告。2025Q1实现营收789.3亿元，同比+5.55%，环比+7.76%，实现归母净利润101.7亿元，同比+62.39%，环比+32.15%。 

　　铜：量价齐升，单吨毛利提升。1)量增：2025Q1矿产铜销量22.0万吨，同比+3.3%，环比+7.3%，矿产铜产量28.76万吨，同比+9.5%，环比+3.1%。其中卡莫阿产量5.92万吨，同比+52.4%，环比-0.4%，西藏玉龙权益产铜0.91万吨，同比+16.3%，环比+7.5%。2)价涨：2025Q1矿产铜均价6.2万元/吨，同比+16.7%，环比+5.1%。3)本升：2025Q1矿产铜单位成本为2.4万元/吨，同比+7.6%，环比+0.4%。4)吨毛利提升：2025Q1矿产铜单吨毛利为3.8万元/吨，同比+23%，环比+8%。毛利率为61.1%，同比+3.3pct，环比+1.8pct。 

　　金：量价齐升，单吨毛利提升。1)量增：2025Q1矿产金销量18.0吨，同比+12.9%，环比+6.9%，矿产金产量19.1吨，同比+13.4%，环比+2.1%，其中招金矿业权益产金0.90吨，同比+32.2%，环比+19.2%，波格拉权益产金0.67吨。2)价涨：2025Q1矿产金均价641.5元/克，同比+40.1%，环比+12.0%。3)本升：2025Q1矿产金成本251.1元/克，同比+12.6%，环比+6.8%。4)吨毛利提升：2025Q1矿产金单吨毛利为390.4元/克，同比+66%，环比+16%。毛利率为60.9%，同比+9.5pct，环比+1.9pct。 

　　盈利预测与评级：公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋，铜金产量持续提升。铜矿端偏紧支撑铜价中枢上行，美元信用收缩大背景下金价长期看涨。公司业绩有望充分受益于铜金量价齐升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为408/471/520亿元，EPS分别为1.53/1.77/1.96元/股，对应PE为11.2/9.7/8.8倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示。铜价大幅下跌风险；金价大幅下跌风险；铜金项目进展不及预期。

　　石头科技

　　光大证券——2024年年报业绩点评：内外销维持高增，全球市场积极布局

　　事件： 　公司发布2024年年报。2024年公司实现营业总收入119亿元(同比+38%)；归母净利润/扣非归母净利润20/16亿元，同比-4%/-11%；其中24Q4实现营收49亿元(同比+67%)，归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元，同比-27%/-24%。公司2024年度利润分配方案为每股派现1.07元(含税)，全年合计现金分红2亿元，年度现金分红比例达10.0%。 

　　点评： 　国内外维持高增，海外亮点较多。分区域看，2024年公司国内/海外收入分别为55/64亿元(同比+25%/+51%)。1)国内方面：内销增长主要受益于公司扫地机拓宽产品矩阵+“以旧换新”政策驱动消费，根据奥维云网，2024年国内线上零售额/量同比+51%/+56%、均价3577元(YoY-3%)，线下零售额/量同比+185%/+178%、均价4519元(YoY+2%)；2)海外方面：增长较快得益于公司积极调整销售结构(欧洲地区线上渠道经销改直营)、拓展销售渠道(积极布局美国线下渠道)和销售领域(亚洲地区如日本、韩国)。分渠道看，1)直营：2024年公司直营收入同比+45%，占收入比重提升至43.9%(同比+2.0pct)，直营收入大幅增加主要系国内外直营线上渠道收入占比提升+海外亚马逊直营占比提升；2)经销：2024年公司经销同比+33%，占比上仍为公司主要渠道。 

　　毛利率有所下滑，消费费用率同比提升。2024年公司毛利率为50.1%(同比-5.0pct)，其中24Q4毛利率为44.9%(同比-11.8pct)，公司整体毛利率下降一是会计准则调整(部分销售费用调整至营业成本)、二是中低端产品矩阵拓展及老品打折、三是24Q4关税有部分影响。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%(同比+3.8/+0.5/+1.0/+0.2pct)，销售费用率提升主要系广告及品牌推广费用增加+国内外销售人员增多。2024年/24Q4归母净利率为16.6%/10.2%，分别同比-7.2/-13.1pct。资产负债方面，2024年末公司货币资金+交易性金融资产65亿元，占总资产比达37%，经营安全垫充分；应收票据及应收账款同比增加278%、应付票据及应付账款同比增加88%。现金流方面，2024年末公司经营性活动现金流量净额17亿元，同比-21%。 

　　盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，公司研发实力强劲，产品力领先+推新迭代快速支撑盈利能力长期上行，考虑到国内外经济缓慢复苏，下调公司2025-26年归母净利润预测为21/26亿元(较前次预测分别下调28%/27%)，新增2027年归母净利润预测为30亿元，现价对应PE为17、14、12倍，维持“增持”评级。 

　　风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

　　宁德时代

　　群益证券(香港)——公司2025Q1净利润较快增长，出海有望加速

　　结论与建议： 　公司发布2025年一季报，实现营业收入847亿元，YOY+6.2%;归母净利润139.6亿元，YOY+32.9%(扣非后净利润118.3亿元，YOY+27.9%)，折合EPS为3.18元，业绩符合预期。 

　　2025年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。Q2公司排产仍旧饱满，出货量增长可期。价格方面，目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定。公司对美国的出口量占比在个位数，并且非美地区需求增长较快，美国加征关税对整体出口影响有限。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为15.2/13/12倍,建议买进。 

　　公司一季度业绩较快增长，净利润YOY+33%:公司发布2025年一季报，实现营业收入847亿元，YOY+6.2%;归母净利润139.6亿元，YOY+32.9%(扣非后净利润118.3亿元，YOY+27.9%)，折合EPS为3.18元，业绩符合预期。 　虽然原材料价格下降拖累产品价格，但公司出货量保持较快增长，产品确收超120GWh，增长超30%，使得公司营收仍保持稳健增长。公司毛利率为24.4%,同比增1.2pcts，保持稳定。费用方面，公司财务费用同比大幅下降26亿元，主要是因为汇兑收益的影响，但公司对外汇进行套期保值，因此汇率变化对公司整体盈利水平影响较小；此外，公司管理费用、研发费用率分别同比小幅增长0.21pct和0.24pct，销售费用率下降0.1pcts。 

　　公司积极拓展海外市场:公司深耕欧洲市场，公司首个海外工厂德国图灵根工厂已经投产并实现盈利；匈牙利德布勒森工厂预计将在今年投产；与Stellantis合资的西班牙工厂正在推进中。随着本地化生产的加速推进，Q1公司在欧洲市场销量同比增超20%，市占率达43%，较2024年继续提升。此外，公司储能产品在中东和澳洲市场取得突破，今年初公司成为阿联酋RTC储能项目首选供应商，该项目容量高达19GWh；3月宣布与Quinbrook在澳大利亚合作开发24GWh储能项目。中东、澳洲等地区的数据中心建设将带动大量的储能需求，未来增长可期。公司港股上市在即，预计将筹资至少50亿美元用于海外产能建设和业务拓展，公司产品出海有望提速。 

　　近期美国加征关税，我们预计对公司的影响有限。一方面，2024年公司对美国的出货量占总量的比例为个位数，占比较低；另一方面，美国的关税政策仍存在不确定性，或存在豁免的可能性。 

　　盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为15.2/13/12倍,建议买进。

　　安琪酵母：业绩符合预期 海外市场和衍生品驱动增长 

　　投资评级与估值：略下调25-26 年盈利预测，新增27 年，预测25-27 年归母净利润分别为15.5 亿、18 亿、20.8 亿(25-26 年前次盈利预测为15.7 亿、18.6 亿)，同比增长17%、17%和15%，最新股价对应PE估值分别为19x、16x、14x。长期看，随着酵母下游衍生品拓展，海外持续渗透及产能持续扩张，该机构认为公司酵母行业的全球地位有望进一步提升，成长潜力将稳定释放，维持增持评级。

　　该股最近6个月获得机构29次买入评级、7次增持评级、2次强推评级、2次“买入”投资评级、1次“推荐“评级、1次跑赢行业评级、1次优于大市评级。