| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-2 5:55:50讯：
万科A 减值形成拖累，关注后续融资支持 公司3月31日发布年报，2024年实现营收3431.8亿元，同比-26.3%；归母净利润-494.8亿元，同比-506.8%，归母净亏损高于业绩预告(-450亿)。公司仍面临较大财务压力，有待市场修复和股东支持助力，维持“持有”。 减值以及以价换量盘活资产，叠加结算收入及毛利率下降导致大额亏损 期内公司出现大额亏损，主要原因为：1)存货以及信用减值合计336亿；2)竣工面积同比-24.2%，导致开发结算收入同比-30.5%至2791亿，结算毛利率-5.5pct至9.5%；2)为积极盘活存量产生的资产交易亏损；3)非主业财务投资形成账面亏损。受行业景气度下行影响，销售规模进一步收缩。销售金额2460亿元，同比-34.6%。严控新增投资，期内权益拿地额55.6亿，获取的13个项目中，11个为存量盘活项目。截至期末，土地储备同比-22.4%。开发业务整体收缩，资产管理业务稳健增长，物管/租赁住房收入同比分别增长8.9%/7%，商业业务因有资产转让，收入小幅下降2.5%。 从重向轻切换，以求安全过渡 为实现安全过渡转型，公司致力于从重向轻转化。首先，努力盘活存量降杠杆。期内大宗交易累计签约259亿，存量资源盘活新增和优化产能412亿，回款104亿。其次，夯实REITs平台。24Q2成功发售中金印力消费REIT，募资净额32.6亿元，接下来将推动扩募，并加速长租公寓与物流REITs上市进程，此外还设立2支Pre-REITs基金，合计122亿，助力存量盘活。 短期债务压力提升，融资政策以及深圳国资支持助力公司过冬 在融资支持政策助力下，期内公司新增融资948亿(融资成本3.54%，同比-37bp)，经营性物业贷293亿元，上报白名单项目178个，偿付约197亿公开债。25年公司面临较大到期债务压力(公开债到期余额163亿)，短债承压，现金短债比约0.55。但深圳国资以及大股东深铁集团持续以受让资产等方式给予资金支持，25年2月深铁集团提供70亿股东借款助力公司度过债务高峰期，有待政策以及国资进一步支持助力公司过冬。 盈利预测和估值 因公司致力于存量去化，预计项目盈利能力或低于我们预测，资产交易亏损可能也会进一步影响净利，我们将25-27年EPS调整至-0.71/-0.45/0.02元(25-26年前值0.03/0.05元)，BPS16.28/15.84/15.86元，A股参考可比公司25PB均值0.45倍，予以25年0.45xPB，近期地产景气度有所回升，因此行业估值略有修复，予以目标价7.33元(前值6.86元，0.34倍24PB)；H股参考今年来平均折价率29%，目标价5.65港币(前值4.30港币，43%折价率)，均维持“持有”。 风险提示：销售下行风险，现金流承压风险。 神州数码 公司营收实现平稳增长，自有品牌业务项目充裕 事项： 公司公告2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%。公司发布利润分配预案：以披露日前最新总股本711,260,675股扣除回购专用账户5,389,400股后的705,871,275股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.67元(含税)，送红股0股(含税)，不以公积金转增股本。 平安观点： 公司营收平稳增长，扣除IIC负向影响的净利润保持正向增长。2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%。公司2024年利润端负增长主要由于，公司持有的IIC资产虽然已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，以及因房地产市场因素引发的资产减值，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。2024年，公司扣除深圳市神州数码)
href=/000034/>神州数码（000034）国际创新中心(IIC)负向影响的净利润为13.05亿元，保持正向增长。公司数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%；自有品牌产品业务实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%；IT分销及增值业务实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%。费用方面，2024年，公司期间费用率为2.92%，较上年同期提升0.32个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较上年同期变动-0.06/+0.03/+0/+0.34个百分点。 数云业务实现多维突破，神州问学拓客成果明显。2024年，“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户的、以MSP(云管理服务)及ISV(软件开发服务)为核心的数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70个百分点，税后利润为14,292.25万元。2024年，公司与德勤中国联合打造推出AIFactory创新服务模式，提供端到端的全旅程人工智能转型服务。公司加大在汽车行业的投入力度，围绕车端智能化、营销数字化、车企数字化、基础设施等构建重点方案，全年签约18家战略级车企客户。2024年，公司数据安全产品通过领先的数据安全态势感知技术，分析和评估各类系统与数据威胁，提升企业数据安全防护能力，为中国建设银行股份有限公司、安徽省农村信用社联合社等行业客户提供卓越的产品与服务，并荣获2024年“数据要素X”大赛北京分赛科技创新赛道优秀奖。除了巩固与传统云服务商Azure、AWS、GCP、华为云、阿里云的合作基础，公司进一步拓展与字节跳动的深度合作，为全球客户提供创新和多样化的云服务解决方案。神州问学方面，公司在医疗、零售、航空、电商、商业服务、工业互联网、烟草等行业成功签约多家行业头部客户，需求涵盖企业知识治理、模型训练微调、智能客服等。 公司自有品牌业务实现较快增长，重点行业客户实现全新突破。公司自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN网络产品等。同时，公司与山石网科协同为客户提供领先的企业级安全产品。2024年，自有品牌产品业务快速增长，实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%。毛利率11.49%，同比提升2.65个百分点,税后利润为7,070.36万元。2024年，公司在金融、运营商、泛政企等关键行业持续突破。在运营商行业,公司实现了对中国移动)
href=/600941/>中国移动（600941）、中国电信)
href=/601728/>中国电信（601728）、中国联通三大运营商的全面覆盖，助力打造兼顾环保与高性能的绿色智算中心，其中在中国电信服务器(2024-2025年)集中采购项目中中标金额近10亿元。在中国移动2024-2025新型智算中心采购项目中中标金额约20亿元。在金融行业，公司中标兴业银行《24-26年信创鲲鹏服务器框架采购项目》,中标金额近2亿元。同时公司持续为建设银行、交通银行、邮储银行)
href=/601658/>邮储银行（601658）、浦发银行、广发银行、民生银行、兴业银行、中国人寿)
href=/601628/>中国人寿（601628）等金融机构打造算力底座,支撑业务系统高效、稳定、安全运转。在泛政企行业，公司中标厦门等地“新电子税务局”项目,以税务大数据为驱动，助力客户打造高度集成、高安全、应用丰富的信息化平台，推动智慧税务建设。同时，公司聚焦哈尔滨、沈阳、深圳前海等全国各地的区域智算中心集群建设提供领先的智能算力产品、融合智算软件平台及专业的技术服务，为区域产业的数字化转型提供坚实的算力基础。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整对公司2025年-2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.22亿元(原值16.92亿元)、14.64亿元(原值20.49亿元)、17.64亿元(新增)，EPS分别为1.72/2.06/2.48元，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为23.9X、20.0X和16.6X。公司是国内的IT分销领先企业，2024年收入端实现增长，扣除IIC负向影响的净利润保持正向增长。公司数云业务实现多维突破；自有品牌业务实现较快增长，重点行业客户实现全新突破。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1)公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2)公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。3)公司自有品牌业务发展不达预期。2024年，公司自有品牌业务实现较快增长，重点行业客户实现全新突破，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌业务发展将存在不达预期的风险。 北方国际 盈利能力持续修复，重大项目进展顺利 事件：公司公告2024全年实现营收190.8亿元同降11.21%；实现归母净利润10.5亿元同增14.32%；实现扣非归母净利润10.55亿元同增16.43%。 下半年盈利能力明显提升，“投建营”项目顺利进展。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为50.14/54.01/37.07/49.58亿元，分别同比变动4.63%/-3.73%/-12.32%/-27.70%；归母净利润分别为2.64/2.75/2.18/2.92亿元，分别同比变动36.07%/-10.68%/15.90%/28.33%。分业务来看，2024年公司工程建设与服务、资源设备供应链、电力运营业务分别实现营收83.57/89.66/4.38亿元，分别同降6.95%/16.87%/18.05%；分别实现毛利率10.70%/12.04%/61.34%，分别同比变动3.63pct/2.57pct/-9.69pct。分地区来看，2024年公司境内/境外分别实现营收72.88/104.72亿元，毛利率分别为10.22%/14.30%，分别同增7.30pct/0.48pct，境内业务在下游需求放缓的背景下盈利能力逆势回暖。2024全年公司运营项目稳中向好，例如蒙古矿山一体化项目获得三年合同延期并确保焦煤销售价处于市场价上方，波黑125MW光伏投资项目年底已完成股权交割等；同时在建项目稳步执行，例如孟加拉燃煤火电站项目完成首台机组调试，蒙古重载公路项目已于年底全线贯通并即将开展国家验收。 毛利率提升带动盈利修复，现金流维持良好表现。公司销售毛利率为12.82%同增2.5pct；期间费用率4.27%同增1.05pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为2.46%/2.43%/-0.63%，分别同比变动0.34pct/0.52pct/0.2pct，财务费用率变动主要系汇兑收益减少，2024年汇兑收益1.49亿元，去年同期为2.20亿元；资产及信用减值损失率2.45%同增0.61pct；归母净利率5.50%同增1.23pct。 公司期内经营活动现金净流入6.53亿元，较上年同期少流入0.49亿元；收现比100.66%同增6.53pct，付现比104.61%同增7.18pct。截至2024年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为38.7/25.3/60.8/14亿元，较年初变动3.99%/8.70%/-8.20%/-6.67%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润10.70/11.52/12.73亿元，3月31日收盘价对应PE分别为10.24/9.50/8.60倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。 美的集团 公司信息更新报告：分红比例超预期，2024年业绩完美收官 分红比例超预期，2024年业绩完美收官，维持“买入”评级 2024年公司实现营业收入4071.5亿(+同比9.4%，下同)，归母净利润385.4亿(+14.3%)。扣非归母净利润357.4亿(+8.4%)。单季度看，2024Q4公司实现营业收入881.7亿(+9.0%)，归母净利润68.4亿(+13.9%)，扣非归母净利润53.6亿(-12.5%)。2024年公司分红比例69.3%，同时推出50-100亿元回购计划和13.3亿元员工持股计划，考核目标为2025-2027年ROE不低于18%，2028年不低于17.5%，彰显发展信心。公司C端业务较快增长，盈利能力稳步提升，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿(2025-2026年原值为426.6/465.2亿)，对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍，维持“买入”评级。 智能家居海外业务拉动公司稳健增长，库卡中国收入＆订单均实现正增长 分产品看，2024年公司智能家居业务收入2695.32亿元(+9.41%)，预计外销双位数增长，冰洗贡献显著；商业及工业解决方案收入1044.96亿元(+6.87%)，其中：(1)新能源与工业技术收入336.10亿元(+20.58%)，工业自动化领域谐波减速机具备8万台/年制造能力；(2)智能建筑科技收入284.70亿元(+9.86%)；(3)机器人与自动化收入287.01亿元(-7.58%)，库卡工业机器人国内市场销量份额稳步提升至8.2%左右，库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长，移动机器人的海外收入占比已超50%。分地区看，2024国内业务实现营收2381亿元(+7.7%)，海外业务实现营收1690元(+12.0%)，其中OBM业务在海外家电业务中占比已达43%，美的系产品在东南亚、中东多国销售引领。分品牌看，2024年COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超45%。 2024Q4盈利能力继续保持稳健提升，费率端持续优化 2024Q4毛利率25.2%(-3.6pct)，2024Q4期间费用率18.3%(-2.2pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct，毛销差同比-0.5pct，预计主系销售返利增加所致，但管理及研发费率均有所优化，财务费用上升系汇率波动影响，但公司积极采取套保动作，投资收益/公允价值变动损益同比分别正向影响净利率0.8/1.5pct。2024Q4净利率为7.5%(+0.7pct)，归母净利率为7.8%(+0.3pct)，扣非归母净利率为6.1%(-1.5pct)，非经常性损益中主系其他收益(主要是进项税加计扣除)及投资净收益影响，公司盈利能力整体稳步提升。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。 潍柴动力 4Q24盈利能力大幅提升，延续高分红回报股东 业绩回顾 4Q24业绩基本符合我们预期 公司公布年报：2024年收入同比+0.8%至2157亿元，归母净利润同比+26.5%至114亿元，扣非净利润同比+30.3%至105亿元。其中4Q24收入同环比+0.3%/+8.6%至537亿元，归母净利润同环比+19%/+20%至30亿元，扣非净利润同环比+15%/+26%至28亿元。基本符合我们预期。 发展趋势 产品结构升级助力发动机业务利润贡献突出。1)母公司(发动机本部)：收入同比-10%至393亿元，净利润同比+15.6亿元至94亿元，净利率同比+5.0pct至23.9%，主要系天然气重卡发动机、大缸径发动机等高附加值产品占比提升带动。2)子公司陕重汽(重卡整车)：收入同比-2%至442亿元，净利率同比+0.9pct至1.6%，贡献的归母净利润同比+1.8亿元至3.5亿元。3)子公司法士特(变速箱)：收入同比-12%至126亿元，净利率同比+0.9pct至6.5%，贡献的归母净利润同比+0.1亿元至4.2亿元。4)子公司凯傲(智慧物流业务)：收入同比+1%至888亿元，净利率同比+0.7pct至3.1%，贡献的归母净利润同比+3.0亿元至12.7亿元。5)子公司雷沃(农业装备业务)：收入同比+18%至174亿元，净利率-0.2pct至5.1%，贡献的归母净利润同比+0.8亿元至5.5亿元。 降本控费措施落地，盈利能力达到历史较高水平。2024年公司毛利率(不含税金及附加)同比+1.3pct至22.4%、创2016年后历史新高，主要系采购、研发、工艺等多维降本增效措施落地推动；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/+0.4pct/+0pct/-0.2pct至5.8%/4.8%/3.8%/0.1%，费用控制得当；销售利润率同比+1.9pct至8.0%，成功完成2024年股权激励计划目标；加权平均ROE同比+2.0pct至13.7%，持续修复。 现金质量稳健，延续高分红回报股东。公司2024年经营现金流261亿元、超净利润规模，资本开支同比略增至74亿元。截至2024年末，公司在手货币资金721亿元，交易性金融资产165亿元，有息负债384亿元。公司宣布2024年全年现金分红总额62.7亿元，对归母净利润占比55%，延续高分红水平回报股东。向前看，我们看好公司受益以旧换新政策支持下重卡行业beta，并通过发动机产品结构升级与应用下游拓展实现alpha增长。 盈利预测与估值 维持2025/2026年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级。当前A股股价对应11.9/10.6倍2025/2026年P/E，H股股价对应11.2/9.8倍2025/2026年P/E。维持目标价A/H股20.96元/20.30港元不变，分别对应15.2/13.9倍2025年P/E，较当前A/H股股价分别有27.7%/23.9%的上行空间。 风险 重卡行业产销不及预期，海外经营不及预期，关联交易风险。 冀东水泥 4Q24大幅减亏，2025年景气继续向上 业绩回顾 2024年业绩符合市场预期 2024年公司实现营业收入252.87亿元，同比-10.44%；归母净利润-9.91亿元，较2023年减亏5.07亿元；其中4Q24单季收入67.29亿元(同比+14%)，归母净利润-6.94亿元(较2023年同期大幅减亏4.8亿元)，业绩表现符合前期预告，符合市场预期。 2-3Q24水泥错峰成效卓著，东北区域表现亮眼。公司2024年销售水泥熟料8,440万吨(同比-9.48%)，吨均价约243元(同比-6%)，吨毛利39元(同比改善16元)，吨费用58元(同比增加9元)；分季度看，1Q24公司因行业价格低迷亏损10.99亿元，二、三季度公司受益旺季+错峰提价合计实现盈利8.02亿元，Q4淡季亏损6.94亿元(吨毛利估计在50元+)。2024年由于公司引领北方企业错峰，取得了较好的成果，2-3Q24水泥价格走势出现北方优于南方、东北领先全国的局面，2024年东北区域毛利率同比大幅提升21.57ppt至30.8%。 报表稳健，现金流充沛，分红延续。公司2024年末资产负债率51%，经营现金流净额31.81亿元(同比+6.4%)，在手货币资金69.35亿元，流动性充裕。公司2024年全年资本开支16.8亿元(2023年19.7亿元)，主要用于水泥项目收购及骨料/混凝土产线建设。公司拟每10股派现1元(含税)，分红率约38%，延续稳定回报。 发展趋势 行业错峰继续发力，2025年公司水泥盈利有望大幅扭亏。我们预计，2025年全国水泥需求同比下降5%，但24-25年采暖季期间东北/华北强势错峰，库存较低，为价格修复奠定基础，近期东北、华北地区已启动提价，叠加煤价下行，我们判断公司2025年净利润有望显著转正。2024-2025年初，公司收购曼巴水泥实现海外布局零突破，完成东北区域双鸭山水泥(熟料产能155万吨)、恒威水泥(产能100万吨)收购，协同定价能力增强；叠加骨料/混凝土产能扩张(2024年新增1,170万吨/735万方)，产业链协同增效可期，我们继续看好公司2025年区域定价权和业绩弹性的增强，维持推荐。 盈利预测与估值 由于上调水泥价格、下调煤炭价格假设，我们上调公司2025E归母净利润57%至8.18亿元，引入2026E归母净利润12.1亿元，当前股价对应2025/26E16.2x/10.9xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价6.6元不变，对应2025/26E21.3x/14.3xP/E，隐含33%的上行空间。 风险 需求超预期下行，行业价格竞争超预期。 岭南控股 岭南控股2024年年报点评—出境游业务回暖，酒店管理持续拓展 2024年公司收入/归母净利/扣非净利分别增长25%/116%/1%。旅行社业务实现较快增长，尤其受益于出境游市场持续复苏。酒店业务方面，自营酒店维持稳健经营，酒店管理快速扩张。建议持续关注公司出境游业务的回暖及酒店管理业务的成长。 中航西飞 24年业绩实现稳定增长，军民交付任务按期完成 2024年，公司实现营业收入432.16亿元(同比+7.23%)，实现归母净利润10.23亿元(同比+18.87%)；实现扣非净利润9.21亿元(同比+13.78%)。 24年业绩实现稳定增长，军民交付任务按期完成。2024年，公司实现营业收入432.16亿元(同比+7.23%)，实现归母净利润10.23亿元(同比+18.87%)；实现扣非净利润9.21亿元(同比+13.78%)。Q4单季度，实现营收143.95亿元(同比+21.09%)，实现归母净利润7968.34万元(同比+39.14%)。子公司方面，陕飞公司24年实现营收105.72亿(同比-2.9%)，实现净利润3.15亿(同比持平)。分业务来看：1)军机产品：按期完成军机任务；2)民机产品：按计划节点完成了C909飞机、C919飞机、AG600飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务。2024年共交付C909部件及C919部件44架份，交付新舟部件2架份。3)国际合作项目：按客户订单要求完成了国际合作项目生产交付任务。2024年共交付国际转包项目1267架份，其中交付空客公司677架份，交付波音公司559架份，其它项目31架份。面向2025年，公司计划实现营收449.88亿(同比+4.1%)，全员劳动生产率达到44.80万元/人。 毛利率有所下滑，费用端控制良好。公司销售毛利率5.85%，比23年同期下降1.02pct。费用方面：期内公司发生销售费用5596.67万元(同比-88.20%)；管理费用12.94亿元(同比+42.18%)；财务费用-1.32亿元(23年同期为-2.54亿元)，主要系利息收入增加及汇兑收益变动所致。研发费用2.66亿元(同比+9.25%)，信用减值损失134.73万元(23年同期-1.69亿元)，主要系本期坏账计提减少。公司期间费用率为3.43%，相比23年同期微增0.02pct。其他收益实现4.67亿。公司销售净利率为2.37%，同比提升0.23pct，主要受益于期间费用优化及其他收益增加。 2025年关联交易持续高位运行。根据公司发布的《2025年度日常关联交易预计公告》，2025年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为224.88亿元，2024年预计发生额为247.85亿元，与24年预计额相比维持在较高位置；2025年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为19.39亿元，2023年预计发生额为16.80亿元，与24年预计额相比增长15.42%。我们认为，公司预计关联交易额度维持高位显示出当前公司下游需求持续旺盛，订单增长前景良好。 限制性股票激励计划调动核心员工积极性。公司于2023年2月15日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261名激励对象首次授予1,309.5万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45元/股。解锁条件方面：①以公司2021年扣非归母净利润为基数，23/24/25年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；②23/24/25年度EOE(EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产)分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA(EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润)大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60万元。 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润为11.41/13.02/14.88亿元，对应估值58、51、44倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。 广发证券 广发证券(000776.SZ，01776.HK)2024年年报点评—投行业务逆势增长，投资业务收入高增 2024年，广发证券深耕大湾区，积极推进财富、投顾与投行业务转型，抓住市场机遇做厚投资收益，实现营业收入与归母净利润的较快增长。展望2025年，伴随着二级市场交投活跃度提高，一级市场融资有所放松，资本市场改革持续推进，公司财富与投行业务有望保持良好增长，投资业务收入实现稳健增长。 长城汽车 出口+越野支撑业绩高增，2025开启向上周期 事件：公司发布2024年业绩报告。2024年公司营业收入2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润126.9亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.4亿元，同比+101.4%。 2024Q4业绩符合预期，接近前期业绩预告中值。24Q4公司收入599.4亿元，同比/环比分别+11.6%/+17.9%。24Q4公司销量37.9万辆，同比/环比分别+3.5%/+29%，其中哈弗/WEY/欧拉/坦克/皮卡销量分别为23.4万辆/2.2万辆/1.6万辆/6.1万辆/4.5万辆，海外销售12.9万辆。24Q4公司单车ASP15.8万元，同比提升1.2万元，预计系坦克与出口车型销量占比提升，环比降低1.5万元，预计系哈弗占比提升，出口与坦克占比下降的影响。24Q4业绩22.6亿元，还原年终奖后48.6亿元，接近前期业绩预告中值。 2024Q4表观毛利率环比下滑主要系会计政策调整影响，还原年终奖后单车盈利环比提升。24Q4公司综合毛利率16.5%，环比降低4.3pct，同比降低1.9pct，表观毛利率同环比下滑，主要系会计政策变更：对保证类质量保证产生的预计负债，计入营业成本，不再计入销售费用，同时受俄罗斯2024年10月提高报废税税率，以及公司高毛利车型(出口和坦克)占比下降的影响。还原年终奖影响后，24Q4公司单车盈利约1.3万元，同比基本持平，环比提升约0.1万元。 投资建议:出口与坦克趋势向上保障高盈利，哈弗与WEY积极变化有望提估值。公司出海战略聚焦3个大区：巴墨(南美)市场，中东北非市场，右舵东盟市场。国内坦克维持越野细分市场的强竞争力，并持续拓客群。我们认为压制公司估值的核心因素在于内销转型，2025年哈弗与WEY较多新品推出，有望提升估值。我们调整公司2025-2027年归母净利润为152.6亿元/178.6亿元/227.8亿元，维持“增持”评级。 风险提示：新车销量不及预期，海外经营风险，市场竞争加剧
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