国博电子(688375) 事件 国博电子发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入23.86亿元（同比-7.92%），归母净利润5.08亿元（同比+4.72%）。2026年一季度，公司实现营业总收入3.19亿元（同比-8.90%），归母净利润0.01亿元（同比-98.51%）。 投资要点 2025年归母净利润同比增长4.72%，聚焦新兴产业前瞻布局 2025年公司实现营业总收入23.86亿元（同比-7.92%），归母净利润5.08亿元（同比+4.72%）。其中T/R组件和射频模块实现营收21.08亿元（同比-9.58%），射频芯片实现营收1.87亿元（同比+9.84%），其他芯片实现营收6315.04万元（同比+12.90%）。四季度单季，公司实现营收8.17亿元（同比+5.14%），归母净利润2.60亿元（同比+46.10%）。 年一季度，公司实现营业总收入20263.19亿元（同比-8.90%），归母净利润0.01亿元（同比-98.51%），主要由于公司计提0.40亿元信用减值损失所致（上年同期信用减值损失计提0.15亿元）。公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营业收入同比增长。同时，公司聚焦新兴产业前瞻布局，多款T/R组件、射频芯片产品批量交付或进入送样阶段，成为公司未来增长的新引擎。 经营性活动现金流大幅好转，盈利能力提升 2025年，公司毛利率42.09%（同比+3.5pcts），净利率21.27%（同比+2.57pcts），毛利率增长高于净利率的增长主要由于公司期间费用率（18.73%，同比+1.63pcts）有所提升，其中销售费用率0.61%（同比+0.24pcts），管理费用率6.05%（同比+1.06pcts），财务费用率-0.62%（同比+0.26pcts）。公司研发费用率12.69%（同比+0.07pcts）。截至2025年末，公司应收票据与应收账款合计33.08亿元（同比-1.23%），经营活动产生的现金流量净额8.89亿元（同比+226.99%），实现大幅好转。 政策助推商业航天发展，多款T/R组件产品已批量交付客户 2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户，成为公司2025年度的主要收入来源之一。随着我国商业航天的不断发展，公司相关收入有望进一步提升。 盈利预测 公司聚焦新兴产业前瞻布局，不断完善产品谱系，积极布局低轨卫星、商业航天、低空经济、6G等新兴领域，多款T/R组件、射频芯片产品批量交付或进入送样阶段，成为公司未来增长的新引擎。预测公司2026-2028年收入分别为28.63、35.79、45.45亿元，EPS分别为0.99、1.28、1.69元，当前股价对应PE分别为124.1、96.0、72.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

国博电子(688375) 事件描述 国博电子公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为23.86亿元，同比减少7.92%；归母净利润为5.08亿元，同比增长4.72%；扣非后归母净利润为4.93亿元，同比增长3.50%；负债合计20.93亿元，同比增长15.64%；货币资金25.01亿元，同比增长6.15%；应收账款26.90亿元，同比增长2.39%；存货4.13亿元，同比增长61.06%。 事件点评 业绩阶段性承压，运营质效持续提升。2025年受行业订单节奏和公司产品结构调整的影响，T/R组件和射频模块业务实现营收21.08亿元，同比减少9.58%，公司通过积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多 家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片业务实现营收1.87亿元，同比增长9.84%。公司持续加强在科研生产过程中的成本管控能力，提升成本精细化管理水平，2025年公司毛利率同比提升3.5个百分点达到42.09%，净利率同比提升2.57个百分点达到21.27%，运营质效持续提升。 把握新产业和新业态机遇。随着相控阵技术在汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等领域的应用规模日趋增大，作为有源相控阵核心神经元的T/R组件将迎来新一轮增长。公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件的领先企业，除有源相控阵雷达外，公司积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已大批量交付客户。在射频集成电路领域，5G-A已在全面布网，6G已完成第一阶段的技术验证，随着新一代移动通信技术的不断演进，未来对高频段、高功率射频器件的需求将持续释放。 投资建议 我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.06\1.52\2.14，对应公司4 月13日收盘价110.50元，2026-2028年PE分别为104.2\72.7\51.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型装备列装不及预期；民品需求不及预期。

国博电子(688375) 商业航天及“十五五”订单共同催化公司营收增长 国博电子作为有源相控阵T/R组件和射频集成电路龙头，产品广泛应用于军用雷达、精确制导、卫星通信等特种领域，以及5G基站和智能手机等民用通信场景。我们看好国博电子三大高确定性成长方向：一是商业航天加速，2026年可回收火箭突破将推动低轨卫星组网，公司作为卫星T/R组件核心供应商有望受益百亿级增量市场；二是“十五五”军品列装周期启动，公司军用T/R组件业务有望重回高点；三是公司硅基氮化镓手机射频芯片已量产超100万只，放量在即，并有望切入手机直连卫星新赛道。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为4.84/6.65/8.31亿元，EPS为0.81/1.12/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为146.6/106.6/85.4倍，维持“买入”评级。 国博电子卫星T/R组件业务有望跟随商业航天迅速发展 2026年中国可复用火箭有望实现突破，显著降低发射成本并提升卫星发射频次。在低轨通信卫星中，相控阵天线作为星地高速通信的核心载荷，占整星成本约50%，而T/R组件又占载荷价值的37.5%左右，单星价值量接近千万元。Starlink第三代卫星及AST SpaceMobile等方案彰显卫星相控阵性能升级产业趋势，中国商业航天从百星迈向千星时代将催生三百亿级T/R组件市场。国博电子在卫星T/R组件领域具备核心技术，并深度绑定GaN产线资源，有望占据关键生态位。 “十五五”订单或将驱动公司军用相控阵T/R组件重回周期高点 有源相控阵雷达（AESA）正加速替代机械扫描与无源相控阵雷达，成为陆海空天主战装备的核心传感器。T/R组件集成功率放大、低噪放、移相控制等功能，，是影响AESA性能的关键。国博电子是国内高频、高可靠T/R组件的核心供应商，产品广泛应用于弹载、机载等高端场景，有望充分受益于“十五五”期间新一轮装备列装周期带来的订单放量。 公司第三代半导体手机射频芯片业务营收落地在即 2025年10月，公司公告与国内头部终端厂商联合研发的硅基氮化镓功率放大器 芯片实现手机终端量产交付超100万只，实现业内三代半导体射频芯片在手机端首次应用。其性能及性价比均优于砷化镓方案，已批量交付并具备全面替代潜力。此外，公司三代半导体手机直连卫星芯片业务将助力公司打开新增长空间。 风险提示：装备列装不及预期或拖累军品业绩增速、验收延迟可能延后军品业绩确认时点、可复用火箭技术与卫星发射进度不及预期将影响相关业务放量。

国博电子(688375) 事件：10月29日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收15.69亿元，YOY-13.51%；归母净利润2.47亿元，YOY-19.35%；扣非净利润2.43亿元，YOY-18.93%。业绩表现符合预期。公司T/R组件和射频模块营收减少导致前三季度营收端及利润端均出现下滑，但公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片在手机等终端中成功量产应用，我们综合点评如下： 3Q25营收同比小幅下滑；1~3Q25毛利率同比提升。1）单季度：3Q25，公司实现营收4.98亿元，YOY-2.54%；归母净利润0.46亿元，YOY-26.04%；扣非净利润0.43亿元，YOY-30.11%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比提升1.73ppt至38.12%；净利率同比下滑1.14ppt至15.75%。其中，3Q25毛利率同比下滑3.59ppt至35.98%；净利率同比下滑2.92ppt至9.19%。 1~3Q25期间费用率稳定；3Q25末存货增长明显。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.03ppt至18.82%：1）销售费用率同比增加0.16ppt至0.55%；2）管理费用率同比增加1.13ppt至6.49%；3）财务费用率为-0.89%，去年同期为-1.06%；4）研发费用率同比减少1.49ppt至12.67%。截至3Q25，公司：1）应收账款及票据35.62亿元，较年初增加6.33%；2）存货4.62亿元，较年初增加80.51%；3）合同负债0.02亿元，较年初减少44.29%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-0.35亿元，去年同期为1.47亿元。 拓展卫星、手机等产品应用；功放芯片量产交付超100万只。1）新产品： 10月29日，公司公告新产品，公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片，针对手机等终端应用进行设计优化，在业内首次实现硅基氮化镓功放芯片在终端射频领域的量产交付。目前产品已在国内头部终端厂商完成认证，量产交付超过100万只。2）展望：公司新产品将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并有望在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用，该产品系列有望成为公司营收的第二增长曲线。公司基于多年射频功放研发经验，将持续投资新型三代半导体在终端市场的应用，对新产品进行系列化开发，适配多频段、高效率终端应用场景。公司将保持对产业链持续投入，推动新型三代半导体材料的产业化发展。 投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。除有源相控阵雷达外，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了产品开发，多款产品已开始交付客户。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是86x/64x/49x。我们考虑到公司以化合物半导体为核心的系列化产品结构及产业化生产能力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

国博电子(688375) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入15.69亿元，同比去年-13.51%；归母净利润2.47亿元，同比去年-19.35%。 投资要点 盈利质量整体稳健，利润结构体现主业韧性但短期承压。截至2025年前三季度，国博电子实现营业总收入15.69亿元，同比下降13.51%；归母净利润为2.47亿元，同比下滑19.35%。业绩下滑主要受行业需求阶段性放缓及高基数效应影响，但降幅较2024年同期明显收窄，显示经营边际改善。公司销售毛利率为38.12%，同比提升1.73个百分点；销售净利率为15.75%，虽略低于去年同期的16.90%，但仍处较高水平，反映出较强的成本控制与产品定价能力。费用端方面，研发费用达1.99亿元，占营收比重12.68%，虽同比减少22.60%，仍体现对核心技术的持续投入；管理费用温和增长4.74%，销售费用仅0.09亿元，整体费用结构合理，未见明显压力。综合来看，利润虽短期承压，但毛利率稳定、费用管控得当，盈利具备可持续性。 资产负债结构持续优化，资产质量良好且偿债能力稳健。截至2025年三季度末，公司资产负债率为20.88%，较去年同期的25.29%进一步下降，杠杆水平处于安全区间，财务结构稳健。公司无短期及长期借款，有息负债主要为一年内到期的非流动负债0.37亿元和租赁负债0.44亿元，整体偿债压力极低。应收账款为34.46亿元，同比增长28.81%，虽增速较快，但应收票据及应收账款合计占营收比重仍处合理范围，回款风险可控。存货余额4.62亿元，同比增长26.45%，结合营收下滑背景，需关注周转效率，但绝对规模仍较小。合同负债仅0.02亿元，预收款项微乎其微，未来收入能见度有限。 现金流短期承压但结构健康，盈利变现能力有待修复。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-0.35亿元，相比去年同期的1.47亿元明显回落，主要受应收账款增加及存货上升影响，导致“利润现金含量”为-0.14，短期盈利变现能力减弱。但需注意到，销售商品、提供劳务收到的现金达15.06亿元，占营业收入比重仍高达96.01%，收入“含现量”良好，现金流压力主要源于营运资金占用增加，而非销售回款恶化。自由现金流为-0.54亿元，虽为负值，但主因季节性营运资金波动。综合来看，公司核心业务现金流基础扎实，若后续加强应收与存货管理，现金流有望快速修复，支撑业绩可持续增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.96/5.99/8.08亿元，前值5.33/5.97/8.11亿元，对应PE分别为83/68/51倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）新产品研发的风险；2）核心技术失密的风险；3）核心技术人员流失的风险；4）市场竞争加剧的风险。

国博电子(688375) 2025年10月29日，公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3实现营收15.7亿（同比-13.5%），归母净利润2.5亿（同比-19.4%）；25Q3实现营收5.0亿（同比-2.5%环比-30.9%），归母净利润0.46亿（同比-26.0%，环比-68.2%）。 经营分析 主业阶段性承压，减值影响利润：25Q3，公司T/R组件和射频模块业务收入减少，实现营收5.0亿（同比-2.5%）；同时计提资产和信用减值损失准备4714万，实现归母净利润0.46亿（同比-19.4%）。 单季度盈利下滑，虽有波动仍处于合理区间：25Q3实现毛利率36.0%（同比-3.6pct，环比-1.2pct），实现净利率9.2%（同比-2.9pct，环比-10.8pct）。2）25Q3公司实现期间费用率19.9%（同比-0.7pct，环比+4.5pct）。25Q3盈利能力下滑，但仍保持在稳定区间内。 积极备产，加快推进产能扩充：1）25Q3末存货4.6亿，较25Q2末+39.1%；公司基于下游客户需求，进行生产库存储备。2）25Q3在建工程3.0亿，较25Q2末+12.2%；公司加快推进射频芯片和组件产业化项目，进一步提升射频芯片、模块和T/R组件领域的研发能力和制造能力。 终端领域硅基氮化镓功放芯片已量产交付超100万只，打造第二增长曲线：公司公告与国内头部终端厂商共同研发硅基氮化镓功放芯片，并在业内首次实现硅基氮化镓功放在终端射频领域的量产交付，助力客户进一步提升手机等终端的数据传输速率、降低工作能耗，已量产交付超过100万只。公司预计新品将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用，该产品系列有望为公司营收提供第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级 公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司2025-2027年归母净利润5.04/6.97亿/9.88亿元，同比+4%/+38%/+42%，对应PE为81/59/41倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；下游装备需求及基站建设不及预期。